百隆东方(601339)

公司公告2018年底棉花期货持仓合约浮亏7,108.74万，形成公允价值变动损失。

2019年1月2日，公司公告经财务部门初步测算，截至2018年12月31日，公司持有的棉花期货持仓合约根据2018年最后一个交易日结算价计算，形成浮亏7,108.74万元。浮亏形成公允价值变动损失，将减少公司2018年度税前利润7,108.74万元。

我们认为从报表端来看，短期对公司2018年业绩存在影响，但下调应仅为Q4边际损失，幅度约为3000-4000万。根据三季报可知，公司18Q3公允价值变动损益约为-3,741万，18Q1-3约为-2,734万，所以预计Q4边际亏损约为4000万，考虑到税收影响后，我们预计对18年全年业绩下调约为3000-4000万元。

从经营端来看，我们认为实际损失有望更低。

1）首先从中长期来看，浮亏不代表真正亏损，贴水情况下公司可以持有至交割。截止到2019年1月2日收盘，郑棉主力合约1905报收14890元/吨，328国棉现货价格指数为15465元/吨，期货贴水。由于棉花为公司主要生产原料，公司可以长期持有期货，直至现货交割，实际亏损将小于浮亏。

2）期货的“浮亏”有望在生产部门中以棉花现货成本降低的的方式进行部分补偿。公司在会计处理上或把期货部门和生产部门分开，导致期棉合约价格下跌的过程中期货部门出现浮亏。若公司套保得当，期货的“浮亏”有望在生产部门中以棉花现货成本降低的方式进行部分补偿。

3）2019年期棉单边下跌的可能性不大。从棉花供求的中长期逻辑来看，国际棉花仍有约100万吨的需求缺口，而国内国储棉约为300万吨以下，处于低位，供需格局向好；同时根据棉花生长周期，大量新棉上市的时点已过，2019年春季开工后需求有望再度提升；综上我们预计2019年期棉单边下跌的可能性不大。

下调2018年盈利预测，下调目标价至7.05元。

本次期货账面浮亏，主要影响2018年净利润，公司长期增长逻辑不变。考虑到公司本次期货持仓合约浮亏带来的利润端影响，我们下调2018-2020年净利润预测至5.97/7.03/8.32亿元（原为6.35/7.61/8.91亿元），同比增长22.31%/17.82%/18.37%；EPS预测下调为0.4/0.47/0.55元（原为0.42/0.51/0.59元）；根据行业平均PE，给予19年15倍PE，调整目标价至7.05元（原目标价为7.65元）。

风险提示：越南产能释放进程缓慢、东南亚地区反华等政治风险、国内订单量大幅下滑、棉价及汇率剧烈波动、期货持续大幅亏损，同时报告按理性角度推测，以公司实际决策为准。