睿能科技(603933)

传统 IC 分销商崛起为针织横机电控系统龙头

公司以针织横机电控系统研发、生产、销售和 IC 产品分销为主营业务。 针织横机电控系统是电脑针织横机的核心电子部件，公司部分产品的主要性能达到国外先进水平。公司针织横机电控系统的销售收入 2013-2017 年年均复合增长率为 51.51%，得益于电脑针织横机市场规模不断扩大以及公司针织横机电控系统市场占有率的持续提升，预计未来业务规模有望继续保持增长。 我们预计公司 2018-2020 年的 EPS 为 1.00/1.19/1.41 元， 合理价格区间为 19.89-21.08 元。 首次覆盖给予“增持”评级。

老牌 IC 分销商底蕴深厚，深耕行业多年

IC 产品分销行业进入壁垒高、分散度高，竞争格局稳定，本土分销商未来有望占据行业主流。 根据中国半导体行业协会的数据及预测， 2017 年我国集成电路销售额达到 14250.5 亿元， 2018-2019 年预计 IC 市场销售额将分别达到 15930.2 亿元、 17430.1 亿元，年均增长率为 9.42%。 公司技术储备深厚与上下游资源优势明显，具备为下游客户提供多层面技术支持和服务能力；公司上游采购商为细分行业领先企业，公司是其授权经销商，彰显公司实力；下游客户结构分散，双向利好于公司 IC 分销业务。

针织横机电控系统行业龙头，未来三年业绩有望持续上升

目前我国针织横机电控系统行业高度集中，上市公司仅睿能科技一家，公司产品技术稳定性高，代表了国内针织横机电控系统的领先技术水准。公司通过自主研发，掌握多项行业领先的核心技术，获得业界广泛认可。我们预计 2019-2020 年随着行业规模的增长且公司募投产能释放，公司有望保持领先优势，预计 2020 年公司制造业务有望实现 8.4 亿元收入。

三大需求引领针织横机电控系统市场规模快速发展

针织行业市场规模、固定资产投资保持稳定增长，终端产品发展趋势引发对高端电脑针织横机的需求；手摇针织横机生产效率低，有望被电脑针织横机全面替代； 我们认为随着市场需求变化加快，未来电脑针织横机更新周期有望缩短至 5-7 年，同时随着电脑针织横机的进口逐年下降，国产针织横机凭借其高性价比已有替代趋势，未来国产替代率有望进一步提升。

目标价 19.89-21.08 元，首次覆盖给予“增持”评级

我们预计公司 2018-2020 年的 EPS 为 1.00/1.19/1.41 元， 根据我们的预测公司 2019 年针织横机电控系统业务的净利润约为 9088.9 万元， IC 分销业务净利润约为 8024.1 万元。公司 IC 分销、针织横机电控系统所在行业 2019年平均估值分别是 10 倍、 16 倍， 考虑到公司是国内针织横机电控系统行业龙头，且未来针织横机电控系统行业有较大增长空间，我们认为公司 2019年 IC 分销业务和针织横机电控系统业务的合理 PE 区间分别为 13-14 倍、20-21 倍，合理价格区间为 19.89-21.08 元， 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：募投项目产能释放不达预期的风险；行业发展不达预期的风险；行业竞争加剧的风险。