浦发银行(600000)

事件

2019 年 1 月 3 日，浦发银行发布 2018 年业绩快报。其中，全年营收同比增 1.73%，归母净利润同比增 3.05%。

简评

1、全年经营业绩实现双增长

2018 年全年，公司实现营业收入 1715.42 亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润 559.14 亿元，同比增长 3.05%。从单季环比来看，四季度业绩增速有所下降。 Q4 营收同比增长 1.33%，环比 Q3 下滑了 6.98 个百分点；归母净利润增速

2.76%，环比 Q3 下滑了 3.88 个百分点。 预计 4 季度单季 NIM 在环比下降，主要原因是由于存贷比较高，存款成本率在回升。但是我们预计由于其同业负债占比达 20%，在继续降准，降低同业利率、银行负债端成本率下降的背景下，其 NIM 优势会在 19 年逐步体现。

盈利能力小幅下降。 2018 年加权平均 ROE 为 13.14%，较去年下降了 1.31 个百分点； EPS 为 1.85 元，较去年增加 0.01 元；年末 BVPS 为 15.05 元/股，较年初增加 1.58 元。

2、资产质量进一步夯实，不良率继续下降

2018 年末，公司不良贷款率为 1.92%，较年初下降了 22 个BP， 较三季度末继续下降 5 个 BP， 降风险取得成效。从 2017 年三季度以来，浦发银行的不良率一直持续下降。2017 年三季度最高达 2.35%，到 2018 年底已经累计下降了 0.43个百分点。

此外，从拨备计提来看， 2018 年公司拨备计提力度也在加大。截至三季度末，公司拨备覆盖率和贷款拨备率分别为 152.60%和 3.01%，较去年末分别提高了 20.16%和 0.17%。 那么 2018 年末大概率仍会保持 150%以上的拨备覆盖率。

3、注重资产负债结构调整，零售贡献有望继续加大

贷款占比提升。 2018 年，公司总资产为 62868.37 亿元， 同比增速为 2.44%，但总贷款增速我们预计在 10%以上，从而贷款占比将提升。截至三季度末，公司总贷款 34595.64 亿元，较年初增长 8.29%，而同比增长 12.07%。

零售贡献在加大。资产端， 截至三季度末，零售贷款占比达到 40.73%，较去年年末提升 1.85 个百分点；负债端， 截至三季度末，零售存款占比为 19.27%，较去年年末提高 3.25 个百分点。

4、投资建议

我们持续重点推荐浦发银行，核心原因是：风险出清、 零售溢价、估值低。

其一、 4 季度数据再次说明风险在出清， 4 季度不良率继续环比下降，从 1.97%下降到 1.92%，尽管在股份制银行中依然维持高位，但是预计也是股份制银行（除招行外）中 4 季度不良率唯一下降的银行。我们预计随着核销力度加大以及经过 1 年期的风险消化和处置，成都事件对其带来负担也会越来越小。从 3 季度数据来看，拨备覆盖率达到 152%，高于 120%的监管红线，拨备计提的负担也在下降。我们预计 2019 年其不良率将继续下降，因为之前的不良已经得以暴露，同时其客户结构也做出调整，在整体行业不良率回升周期，其优势显著。

其二、 2018 年年初，浦发信用卡业务信贷规模实行严格总量控制，没有新增，在信用卡风险敞口暴露期，浦发银行政策及时到位； 2018 年在互联网信贷业务方面持续发力，消费贷款和小微信贷规模在扩张， 2018 年上半年，零售贷款占总贷款的比重达到 42%，零售端的改善明显。在对公业务发展到一定阶段后，零售成为业务发展的重点方向， 借助金开放银行的业务发展模式，预计在零售端优势会持续改善。

其三：估值低。 我们预测 19/20 年营业收入同比增长 7.8%/9.2%，归母净利润同比增长 5.7%/8.1%，对应的PE 分别为 5.42/5.01，对应的 PB 分别为 0.59/0.53。其估值优势突出。维持买入评级， 6 个月目标价 13 元。

5、风险提示

影响公司股价风险主要存在于：一是业绩不大预期；二是在宏观经济大幅下降下，资产质量可能会大幅上升。