江化微(603078)

事件

公司于2019年1月2日发布公告，公司年产1.6万吨超高纯湿电子化学品―蚀刻液、剥离液技改扩能项目通过无锡市环境保护局验收。

简评

湿电子化学品龙头，内生增长动力持续强劲

公司是国内湿电子化学品龙头，产品主要用于平板显示和半导体行业，现有湿电子化学品产能4.5万吨/年。此次通过无锡环保局验收的为1.6万吨技改项目（实际新增产能1万吨），此外公司在建产能还包括IPO募投项目江阴二期3.5万吨产能、镇江一期5.8万吨产能及四川成眉5万吨产能，远期规划还包括镇江二期17万吨产能。公司在建及远期规划产能合计达到已有产能的7倍有余。其中IPO募投项目预计建设期1.5年，2017年6月即已投入约5200万元，依此计算募投项目3.5万吨产能也将于年内投产。而镇江一期5.8万吨及四川成眉5万吨产能预计今年年底建成，公司将具备持续不断的内生增长动力。

芯屏崛起，国产加速，公司有望乘势而起

当前全球显示面板及半导体制造业正在向我国大陆转移。据我们统计，2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米，至2020年末将增长至约18000万平米，年均增速近30%；OLED面板产能将由2017年末的91万平米迅速增长至2020年末的约1200万平米，年均增速近140%。全球半导体制造业的中心正在向中国内地转移。根据国际半导体设备与材料产业协会(SEMI)发布的报告，在2017-2020年间投产的晶圆厂，超过40%位于中国大陆。公司产能扩张步伐与下游需求增长相匹配，有望乘势而起。

上游原材料普跌，成本端将迎改善

公司主要原材料为基础化工原料。12月以来公司主要原材料氢氟酸、异丙醇、浓硝酸、双氧水、浓硫酸、烧碱、无水乙醇的12月均价环比11月均价全部出现下跌，跌幅分别达到4%、5%、24%、17%、6%、10%、2%。展望2019年，基础化工原料仍存下跌预期。原材料价格的下跌将有效缓解公司成本端压力，增厚公司盈利。

预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为0.41、0.66、1.18亿元，对应PE41、26、14X，维持增持评级。