泰格医药(300347)

事件：

公司发布18年业绩预告，预计18实现归母净利润4.5-5亿元，同比增长49%-66%；实现非经常性损益0.9-1.1亿元；北医仁智商誉减值不超过2100万元。业绩预告略超预期。

点评：

18Q4回归高增长，预计Q4毛利率回升。由于方达港股IPO导致18Q3管理费用增加170万美元，及公司于18Q2剥离了方达生物和苏州方达生物两个子公司（影响18Q3约500万利润）影响，公司18Q3归母净利润同比增速为23%，相比于18H1的88%，有所回落。按预告中位数粗算，18Q4归母净利润同比增速高达56%，显著回升。另外，公司收购的美国Concord公司毛利率较低，以及大额外协成本提前确认，导致18Q1-3毛利率、净利率分别为42.7%、21.5%，相比于18H1的45.8%、22.7%，同样回落。我们预计18Q4毛利率、净利率均有所回升。

订单充足，持续增长有保障。公司17年新增合同24亿，预计18年将增长30%。公司17年底约3200名员工，预计18年底达4500人。自我国加入ICH，将逐步认可海外临床数据。但多数海外临床的数据量可能无法说明该药品对亚洲人群的疗效，仍需国内开展临床。因此我们认为对“海外已上市药品在国内临床业务”不必过于悲观。另外，公司已建立13个海外办事处，已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。

国内创新药上市入口价值持续变现。按预告中位数粗算，公司18年将实现1亿元非经常性损益（主要是投资收益），同比增长64%。公司储备项目丰富，18Q3可供出售金融资产为11.5亿，同比增长66%。我们认为公司投资业务正实现国内创新药上市入口价值变现，正持续兑现收益。

盈利预测与投资评级：公司作为国内临床CRO龙头，充分受益于国内创新大潮。考虑到公司业绩预告超预期，我们上调18-20年EPS预测为0.92/1.24/1.56元，分别增长53%/34%/26%，现价对应18-19年PE为42/31倍，维持“买入”评级。

风险提示：一致性评价进度不及预期；创新药企业研发投入不及预期。