大冶特钢(000708)

拟定增收购兴澄特钢86.5%股权，中信特钢板块整体上市。大冶特钢公告拟定增收购兴澄特钢86.5%股权，届时中信集团特钢板块将实现A股整体上市，成为年产1300万吨特钢的中国规模最大、综合竞争力最强的特钢企业。兴澄特钢具备完整产业链，2017年底总资产为大冶特钢的8.34倍，上市公司产量、资产、盈利规模都将成倍增长。

拟定增发行价为10元，上市公司实际控制人不变。大冶特钢本此定增拟发行价为10元，拟发行23.18亿股。重组后中信集团旗下的一致行动人将持有公司83.52%的股份，仍为实际控制人。

重组后2018年前三季度上市公司EPS将增厚21%，BPS稀释14%。大冶特钢本次收购兴澄特钢价格为7倍市盈率。兴澄特钢近期盈利表现出色，2018年1-10月实现31.57亿元净利润。据我们测算本次重组后上市公司2018年1-9月EPS将增长21%至1.03元/股；上市公司BPS则将下降14%至8.15元/股；资产负债率将增长21个百分点至63%。

大冶特钢产品盈利稳健，2018年以来盈利向好。大冶特钢的产品盈利向来稳健，即便在2015年仍实现了11%的高毛利率，具备抵御行业周期属性。2018年以来大冶特钢盈利向好，1-9月归母净利润同比增长37%创近六年最佳，2018Q3则受下游汽车行业低迷影响环比略有下降。

重组提振公司长期竞争力，维持“增持”评级。本次重组有望使上市公司长期竞争力显著增强。我们暂不考虑定增影响，鉴于近期汽车需求低迷，小幅调低大冶特钢盈利预期，预测2018-2020年EPS分别为1.12元、1.21元、1.33元。大冶特钢长期以来盈利稳健且具备安全边际，我国高端制造发展可为特钢产品提供长期需求。我们维持大冶特钢“增持”评级。

风险提示：重组进程不及预期；特钢产品需求不及预期；公司经营不善风险等。