大秦铁路(601006)

2018年12月，大秦线日均运量达到123.74万吨，同比基本持平

1月8日，大秦铁路发布月度数据：2018年12月，公司核心资产大秦线完成货运量3836万吨，同比减少0.52%，日均运量123.74万吨，日均开行重车81.5列；2018年，大秦线完成货运量4.51亿吨，同比增长4.30%。我们认为，12月运量符合预期，正逢冬季用煤旺季，大秦线维持高运量。公司股息率较高，具备防御配置价值。上调目标价至9.60-10.10元，维持“增持”评级。

冬季用煤旺季来临，大秦线12月运量维持高位

相较于大秦线日均运量峰值130万吨，12月的日均运量124万吨处于高位状态。冬季用煤旺季，带动煤炭运输需求向好。12月，6大发电集团日均耗煤量从12月初的58.90万吨攀升至月末的79.84万吨。12月煤炭日耗环比提高34.11%。展望2019年，受益于煤炭产地西移和“公转铁”政策，我们预计大秦线2019年运量达到4.51亿吨，与2018年持平。

秦港库存和电厂库存先升后降

2018年气候偏向于暖冬。据中国气象社报道，2018年冬季首个寒潮预警发生在12月初，为近十年最晚，而2017年发生在11月初。因10月和11月气温同比较高，电厂煤炭日耗同比下降，库存逐渐垒高。12月初寒潮来临后，节点库存有不同程度降低。6大发电集团煤炭库存从12月初1785万吨，先攀升至峰值1808万吨，然后回落至月末1515万吨。秦港库存从12月初556万吨，攀升至峰值643万吨，而后降低至月末的586万吨。展望1月，1月仍处于用煤旺季，考虑前期电厂备货较足，我们预计节点库存从高位逐步回落。

2019年运量增长空间较小，关注下游火电需求变动

大秦线日均运量峰值约130万吨，再考虑例行春季、秋季检修的影响，我们测算大秦线运量上限约4.64亿吨。2018年运量4.51亿吨已接近运能天花板，2019年运量增长空间较小。我们注意到，10月、11月、12月，6大电厂煤炭日耗同比降低19.12%、12.99%、1.95%；1月上旬，煤炭日耗同比提高5.70%。我们认为，4Q18煤炭日耗下滑主要因为暖冬气温较高。

高股息具有吸引力，上调目标价至9.60-10.10元，维持“增持”评级

基于大秦线2018年运量4.51亿吨，我们将2018/19/20年运量假设由4.5亿吨上调至4.51亿吨，因此调整2018/19/20年盈利预测至144.56/149.50/144.49亿元（前值：144.12/149.05/144.03亿元）。公司股息率较高，具备防御配置价值，假设2018年、2019年分红率为52.3%，与2017年持平，2018年、2019年股息率预计为6.22%、6.43%（基于2019/1/9收盘价）。基于9.5-10.0x2019PE（前次：9.5-10.0x2018PE），上调目标价至9.60-10.10元（前次：9.20-9.70元），维持“增持”评级。

风险提示：经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。