深圳燃气(601139)

事件：

深圳燃气发布2018年度业绩快报。2018年公司营业收入127.4亿元，同比增长15.2%；归母净利润9.5亿元，同比增长7.3%；EPS0.33元。业绩符合我们的预期。

点评：

电厂用气需求高速增长

2018全年公司全年天然气销售量27.7亿立方米，同比增长25.4%；其中电厂和非电厂天然气销售量分别同比增长30.5%、23.2%。2018Q4公司天然气销售量6.5亿立方米，同比增长18.6%，较2018Q3放缓5.5个百分点；受低基数效应影响，叠加新电厂用气贡献，2018Q4电厂天然气销售量同比增长37.4%，较2018Q3提升14.1个百分点。我们预计华电坪山项目和南山热电项目，将有效贡献公司2019年电厂用气需求增量。

毛差控制得当，四季度业绩增速可观

2018Q4公司归母净利润1.1亿元，同比增长16.0%，与2018Q3相比增速由负转正（2018Q3同比增速-7.4%）。我们推测公司2018Q4业绩增速同比提升的主要原因为公司毛差控制得当。2018Q4公司天然气不含税销售均价2.96元/立方米，环比、同比分别提升0.24元/立方米、0.15元/立方米，较好的顺价能力保障了相对合理的盈利水平；2018Q4公司归母净利率3.3%，同比提升0.4个百分点。

深圳市配气费调整落地，市场担忧减弱

2019年1月，深圳市发改委同日发布《关于我市管道天然气配气价格的通知》（深发改〔2018〕1678号）和《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》（深发改〔2018〕1679号），约束了深圳市非居民用管道天然气的配气价格和最高限价（详见附表）。我们认为调整幅度符合预期，且随着配气费调整的实质性确立，我们认为市场对于公司配气费进一步调整的担忧缓解，公司估值有望修复。

期待LNG储备调峰项目投产

除天然气销售业务外，目前公司LNG储备调峰项目（周转能力80万吨/年）仍为公司看点之一。项目盈利弹性可观，期待投产贡献业绩增量。（盈利弹性测算详见我们2018-08的深度报告《城燃业务扩张，静待靴子落地――深圳燃气（601139.SH）投资价值分析报告》）

盈利预测、估值与评级

我们维持原盈利预测，预计公司2018~2020年的EPS分别为0.33、0.40、0.45元，对应PE分别为17、14、12倍水平。维持目标价7.35元和“买入”评级。

风险提示

天然气下游需求增速低于预期，天然气采购成本超预期上涨，配气费进一步下行的风险，石油气价格波动的风险，LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。