中环股份(002129)

事项：

公司控股股东天津中环电子信息集团有限公司（中环集团）收到天津市人民政府出具的《天津市人民政府关于同意重组天津中环电子信息集团有限公司 天津百利机械装备集团有限公司的批复》，同意天津津智国有资本投资运营有限公司（津智资本）并购天津市人民政府国有资产监督管理委员会（天津市国资委）所持中环集团 51%股权。

评论：

此次并购不影响公司控制关系，符合推动改革的重大战略。 并购前中环集团是天津国资委全资子公司，并购后天津国资委持有中环集团 49%股权，津智资本持有中环集团 51%股权。天津国资委直接、间接持有津智资本 100%股权，因此此次并购不影响公司控制关系，不会导致公司的控股股东、实际控制人发生变化，公司控股股东仍为中环集团，实际控制人仍为天津市国资委。此次并购是天津市推进市管企业结构调整、改革发展的重大战略决策。

厚积薄发进军半导体大硅片制造， 有望充分受益全球市场量价齐升高景气。全球硅片行业呈现供需紧张、量价齐升格局。尤其是 8 寸重掺、区熔片，受益于新能源汽车和变频电器市场的高增长，需求呈现快速提升态势。此外国内 8寸、 12 寸大硅片自主供应能力薄弱，严重依赖进口，随着国内晶圆产线建设潮中 8 寸、 12 寸新建产线的不断落地，国内硅片的供需矛盾将进一步恶化，倒逼半导体硅片的国产化进程。

公司结合内蒙古、天津、无锡三大地区的资源、技术和区位优势，建立了天津研发-内蒙古拉晶-无锡、天津切片制造的半导体硅片制造全产业链。借助长期的业务和技术积累，公司 8 寸硅片正在客户处快速通过认证，有望随产能提升快速放量，尤其在重掺、区熔片领域，公司技术与市场均全球领先，建立了高竞争壁垒。 12 寸硅片也即将完成试验线建设，有望率先为国内客户供货。公司规划产能业内领先，规模优势显著，并具有稳定的设备供应能力，产品竞争能力强。预计随着公司规划产能的逐步落地，公司半导体硅片业务将实现放量增长。

光伏平价上网且行且近，公司一体化产业链布局享受增量空间。国内光伏产业链不断完善，成本持续下行，进入良性发展循环，平价时代有望快速到来，光伏市场中长期增长空间逐步打开，行业内龙头企业盈利有望依靠份额提升恢复到快速成长期。公司单晶硅片制造优势明显， 客户需求稳定，并布局“上游硅料-中游电池、组件-下游电站”完整光伏产业链， 硅片产能正不断提升，有望随光伏平价上网享受新一轮行业成长红利。

盈利预测、估值及投资评级： 我们维持预计公司 2018-2020 年，实现归母净利润 5.79、 9.06、 13.28 亿， EPS 0.21、 0.33、 0.48 元， PE 35、 23、 15 倍， 维持“ 强推” 评级。

风险提示： 硅片上产不及预期，硅片价格波动，光伏平价推进不及预期。主要财务指标