海能达(002583)

海能达中标巴西 CEARA 州公共安全专网通信网络项目

公司于 1 月 4 日发布公告，海能达全资孙公司 TELTRONIC Brazil LTDA中标巴西塞阿拉州公共安全专网通信网络项目，中标金额约合人民币 2.14亿元。 该项目由公司建设覆盖全塞阿拉州的 TETRA 专网通信网络， 并提供终端产品， 建设完成后为该州公共安全部提供 4 年租赁和运维服务。本次中标体现了公司并购带来的协同能力和并购后的整合效应，是公司海外业务持续拓展的有力证明。我们预计公司 18~20 年 EPS分别为 0.31元/0.42元/0.60 元， 维持“买入”评级。

与市场不同的观点

市场认为国内专网行业模转数的进程已经完成， 对于公司持续成长的前景有所担忧。 我们认为模拟转数字是专网行业长期的趋势， 且不同国家由于自身经济发展的不同阶段在模转数的进程中存在“时差”，海外部分新兴市场有望成为下一阶段模转数的主战场。公司近年来通过海外并购，在海外渠道和品牌能力上得到了持续的改善， 未来有望受益于海外业务的持续成长。

并购后的协同效应逐渐显现，推动海外订单持续落地

公司于 2017 年并购英国专网公司赛普乐，使得海能达海外渠道和品牌能力得到了强化和提升。经过 2018 年一年的整合期， 我们认为海能达和赛普乐之间的协同效应正逐渐显现， 从本次中标项目提供的服务来看， TELETRONIC 提供 TETRA 基站设备， 而终端设备则采用海能达自主研发的新一代 TETRA 终端，此次中标体现了并购之后双方的整合效应。值得指出的是，本次中标是在2018 年 9 月 10 日之后， 公司在巴西项目的再次斩获， 中标金额相比于前次（ 前次项目中标金额为 3577 万元） 也有较大的提升。

打造精细化管理，持续优化内控，费用逐季改善

公司在经历了 2017 年快速扩张的同时也带来的费用端压力的提升， 进入2018 年公司将精细化管理作为重点工作内容之一， 并持续优化内控。 从公司前三季度单季度的三项费用数据来看， 控费成效逐渐显现， 三项费用合计逐季度下降。 2018 年第三季度， 公司三项费用合计为 5.83 亿， 相比于一季度下降 1.39 亿， 降幅达到 19.3%。我们认为，随着公司精细化管理的持续推进，费用端的压力降持续缓解，有效增厚公司业绩。

维持“买入”评级

我们认为，全球范围内专网行业模拟转数字的进程仍未结束。公司并购赛普乐之后，协同效应逐渐显现并带动公司海外订单持续落地。费用端，公司通过打造精细化管理，三项费用得到持续改善。我们看好公司在全球专网行业持续的成长性，预计公司 18~20 年 EPS 分别为 0.31 元/0.42 元/0.60元，同时考虑到公司作为国内专网行业的龙头地位，维持公司 19 年 PE 合理区间为 26~28x， 对应目标价 10.92~11.76 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 海外业务拓展不及预期； 费用控制不及预期。