利尔化学(002258)

公司广安基地草铵膦复产

公司近期公告， 11 月 22 日广安基地安全事故后，经过全力整改，公司草铵膦生产线已恢复生产。 该安全事故是由丙炔氟草胺项目车间蒸馏釜发生爆炸引起，事故造成 4 人轻伤，经济损失 100 万元左右。

公司广安基地目前已经建设完成的产品有草铵膦 3000 吨，丙炔氟草胺 1000吨， 19 年中有望投产氟环唑 1000 吨。 我们认为，广安基地是公司 19-20年成长性的关键，本次安全事故对公司广安基地生产经营造成 2 个月左右影响，未来将逐步恢复正常。

草铵膦需求高速增长， 19 年供需格局维持紧平衡

18 年前十月中国草铵膦出口达到 7018 吨，全年有望出口 10000 吨左右，同比增长 69%；内需方面，随着百草枯的禁用，国内草铵膦需求持续增长，我们判断 18 年国内市场需求量在 4800 吨左右。考虑到拜耳 6000 吨产能满足部分海外需求，我们预估 18 年全球草铵膦需求为 2.1-2.6 万吨，较 16年 1.2 万吨实现翻倍增长。

供给方面， 18 年新增产能主要是山东亿盛（3000 吨产能），此外年底利尔广安基地 3000 吨产能开始试车。 根据目前行业厂家建设情况，我们预计草铵膦下一轮大规模扩产将于 2020 年出现。 19 年草铵膦行业将维持供需紧平衡状态。

价格方面，草铵膦全年价格前高后低， 18 年市场含税均价 18.52 万元/吨，较 17 年 17.37 万元/吨提高 6.6%，大超市场预期。 从中长期来看，草铵膦产品需要通过降低成本和售价不断开拓新市场，长期看价格中枢下移。 短期看， 19 年草铵膦仍将处于供不应求状态，利尔化学作为行业龙头有一定定价权，我们判断 19 年草铵膦价格中枢基本与 18 年持平。

丙炔氟草胺、氟环唑 19 年陆续放量， 小品种大盈利

丙炔氟草胺是原住友公司专利产品，专利到期后由于极高的生产技术难度，目前维持极强的盈利能力， 以 50 万/吨价格测算我们预计吨净利达到 21.3万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品，由于国内某企业环保停产，氟环唑价格大幅上涨至 70 万/吨（中农立华）。 以 55 万/吨价格测算我们预计吨净利达到 15.2 万/吨。相关项目 2020 年满产后，有望贡献 3 亿左右净利润。

盈利预测与投资建议

维持买入评级。 18 年草铵膦价格超预期， 19 年广安基地事故导致投产进度低于预期，我们调整公司盈利预测 6.3/8.7/10.6 亿元（前值 6.1/9.4/11.6亿元），复合增速近 30%，现价对应 2019 年 PE 8X， 维持“买入”评级。

风险提示： 广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑