投行业务龙头,高ROE,大格局大发展
中信建投(601066)
资本市场改革需要建设强大的投行
中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题,具体措施包括:提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。 资本市场改革的核心是打造一套新的资本形成体系,从而培育出具备中国特色、能承担资本市场核心功能,并对上市公司股票内在价值真正负责任的市场主体,去理顺参与资本市场各主体间的关系,这个市场化主体大概率就是投资银行。
建设强大投行,对资本市场改革具有极为重要的意义。 1)投行可发挥资本
市场定价机制作用,使资本市场长期估值趋于合理化。 2)投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性,长期稳定资本市场价值中枢,成为资本市场“压舱石”。 3) 投行通过参与上市公司长期投资,对上市公司形成约束和管理,引导长期资金入市,使大量资金转化为经济发展长期资本,为中小企业、创新型企业提供权益型资本,提升全社会创新资本形成能力。股东背景雄厚, ROE 水平高于行业
行业第一梯队地位稳固。 2015-2018Q3 公司归母净利润为 86/53/40/22 亿元
行业排名第十位左右; 2015-2018Q3 归母股东权益 301/411/438/485 亿元,第十位左右。股东背景雄厚, 中信建投分别于 2016 年 12 月和 2018 年 6 月在 H 股和 A 股首发上市,北京国管中心和中央汇金是公司的前两大股东,持股比例分别为 35.11%和 31.21%。 2015-2018Q3 中信建投的 ROE 为40%/18%/10%/5.36%,远高于行业 ROE 水平(2.63%)。
证券行业投行的业绩改善空间可观, 公司有望受益于政策红利
2016-2018 年 Q3, 中信建投的投行收入贡献分别为 31%、 30%和 26%,同期证券行业投行收入贡献是 21%、 16%和 13%,公司投行收入占比远高于行业平均水平。 1)推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地,我们预计2019 年将科创板 IPO 收入占证券行业投行收入比例约为 2%,预计龙头券商会参与更多。 2) IPO 过会率回升、再融资政策松绑,公司股权承销业务有望迎来发展机遇, 2018 年公司 IPO 承销规模 132 亿元,行业第三; 增发承销规模 1005 亿元,行业排名第三,预计募集资金规模将回升。 3) 债券承销业务有望受益于市场利率回落, 公司债券承销业务始终保持行业前 2 名,2018 年债券总承销规模 6073 亿元, 市占率 11%,仅次于中信证券。
投资建议: 基于我们下调全年市场日均股票成交额、资本中介业务和自营投资业务的预期将 18E-20E 净利润由 42、 45、 48 亿元下调至 30、 33、 37亿元, 维持“增持”评级。
风险提示: 政策落地不及预期; 股票质押风险暴露超预期,资产质量承压;次新股流通盘小,股价弹性较大
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