中信证券(600030)

拟发行 134.6 亿元的代价股份收购广州证券

中信证券拟作价不超 134.6 亿元收购广州证券 100%股权，该交易对价包含广州证券拟剥离广州期货 99.03%股权、金鹰基金 24.01%股权所获得的对价。其中，向越秀金控发行股份购买其持有的广州证券 32.765%股权，向金控有限发行股份购买其持有的广州证券 67.235%股权。此次发行股份的价格为定价基准日前 60 个交易日股票交易均价，即 16.97 元/股， 对应发行股份数量合计约 7.93 亿股 A 股，其中向越秀金控发行约 2.60 亿股 A 股，向金控有限发行约 5.33 亿股 A 股。 若交易完成后，广州证券将成为上市公司直接或间接控制的全资子公司，越秀金控、金控有限预计将持有中信 2.01%和 4.13%的股权。

截至 2018 年中，广州证券净资产为 113 亿元，营业收入为 8.01 亿元，净利润为-0.3 亿元，拥有 136 家营业部， 6 月末经纪业务市占率为 0.4501%，行业排名 46 位。考虑到广州期货及金鹰基金的净资产规模较小，预计广州证券估值在 1.2-1.3x PB 之间。

资本市场改革需要建设强大的投行，此次收购将进一步巩固中信龙头地位

中央经济工作会议提及资本市场深化改革的问题，具体措施包括：提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。 建设强大投行，对资本市场改革具有极为重要的意义： 1）投行可发挥资本市场定价机制作用，使资本市场长期估值趋于合理化； 2）投行交易撮合能力能为资本市场创造流动性，长期稳定资本市场价值中枢，成为资本市场“ 压舱石” ； 3）投行通过参与上市公司长期投资，对上市公司形成约束和管理，引导长期资金入市，使大量资金转化为经济发展长期资本，为中小企业、创新型企业提供权益型资本，提升全社会创新资本形成能力。

预计将进一步巩固中信证券龙头地位。 当前时点， 中信证券合并广州证券符合打造国际一流投行的思路， 此前汇金系证券整合（中金并购中投、申万并购宏源）、国君并购上海证券、华泰并购联合证券都实现了规模的扩张。此次收购完成后， 中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升，通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展。

我们预计中信证券 2018-2020E 的归母净利润分别为 111/128/146 亿元，2018 年的 BVPS 为 12.97 元，目标价为 22.05 元，维持“买入”评级。

风险提示： 市场低迷造成业绩及估值双重下滑；政策落地不及预期；股票质押业务大范围违约风险；科创板推出进度不及预期；本次重组被暂停、中止或取消的风险。