长沙银行(601577)

公司基本情况介绍

长沙银行是湖南省首家区域性股份制商业银行和最大的法人金融企业。 2018 年一季度末，公司在湖南省内贷款占比达 95.56%，其中长沙市占比 55.14%。 2018 年 9 月 26 日，公司成功 IPO 发行30.79 亿股，成为湖南省首家上市银行。

长沙银行利润增长归因分析

2017 年公司归母净利润增速位居城商行前列，但 2018 年前三季度增速大幅下滑。通过业绩归因分析表明，息差变化是拉低公司2018 年前三季度净利润增长的核心负面因素。此外，其他负面因素包括：成本因素、所得税因素；同时也存在正面积极因素，包括中间业务收入与拨备因素。经营核 心指标同业比较分析

（ 1）营业收入方面

公司的营业收入主要来自利息净收入，且这部分占比在同业中较高， 2017/2018Q3 分别为 91.69%/83.44%。 除了规模因素之外，公司净息差处于上市城商行前列是重要原因，如 2017 年净息差与贵阳银行并列第一。而中间业务收入虽然贡献度不高，但近两年增速很快， 2017/2018Q3 分别为 29.31%/45.76%。

（ 2）资产质量方面

在 城商行中公司不良率虽然只是处于中游位置， 但在次新股中仅差于上海银行。在近两年的趋势上，公司不良率呈小幅上升趋势，但因为关注类贷款仅高于宁波银行，逾期 90 天以上贷款在同业中中等偏下，因此潜在不良确认压力还是比较小的。在拨备计提方面， 从 2017 年中以来，拨备充足性也稳步提高，今年三季度虽然有所下降，但风险抵补能力仍较好。资产负债配置分析：稳健者长

（ 1）资产端

2018 年三季度末，总资产达 5176.22 亿元，生息资产合计占比89.65%，其中投资类资产占比最高，达 49.87%，在城商行中处于较高水平。同时公司贷款占比并不低，达 36.56%，属于中上游水平。今年三年来公司贷款增速很快，年均增长 27%以上。

（ 2）负债端

公司存款占总负债 69.92%，在上市城商行中仅次于成都银行。高存款占比特征使得公司负债端成本也相应要低于同业，从 2017年可比数据来看，长沙银行综合负债成本率只有 2.09%，仅高于成都银行，而城商行平均值为 2.45%。

公司经营业务布局：对公为主，个人为辅，资金业务为补充

从 2017 年营收结构来看，对公、个人和资金业务分别贡献 64%、23%和 12%；从利润贡献来看，对公贡献了 84%，个人业务贡献了 12%。

在对公业务板块， 公司积极发展与政府机构及公共事业客户、重点公司客户以及小微客户的合作关系，形成了政务金融和小微金融的双特色业务。截至 2018 年一季度末，公司对公贷款占客户总贷款的 69.84%，对公存款占总客户总存款的 67.71%。

在零售业务板块，公司零售贷款合计占比持续提升。 2015 年至 2017 年间个人贷款年均复合增长率高达45.10%，截止 2018 年一季度末，公司个人贷款占总贷款的比例已经达 30.13%，其中住房按揭贷款占比最高，达 36.97%。同时公司压降了较多的个人经营性贷款，从 56.40%到目前的 20.49%。此外，公司银行卡业务，尤其是信用卡业务近三年也保护了高速增长。

资金业务是公司的主要业务之一，也是公司规模和利润的重要贡献业务。这些业务主要包括：货币市场业务、同业投资业务、债券投资交易业务、债券承分销业务及代客资产管理业务。公司开展资金业务的首先是为了保障银行内流动性的安全，其次才是综合考虑宏观经济和金融市场状况实现投资组合的收益与风险匹配。投资亮点

（ 1）小微业务快速增长。 在中小微金融领域，长沙银行居于湖南省内市场领先地位。 2015 年至 2017 年小微贷款年均复合增长率为 37.61%，截至 2018 年一季度末，小微贷款占对公贷款的比重达 52.72%，但不良率只有 1.08%，低于公司全部信贷的不良率。 在定价上，公司小微贷款利率相对基准利率普遍上浮 30%以上，其中上浮 50%以上的占比达 23%。

（ 2） 区位经济崛起，区域龙头将受惠。 长沙银行的主要业务集中在湖南省内，今年来受国家发展战略的推进，湖南省和长沙市经济指标总量和增速均走在全国前列。公司作为湖南省规模最大、实力最强的法人金融企业，在市占率、业务资质、经营网络和品牌影响等方面具备较为突出的竞争优势。

（ 3） 坚实的客户基础。 一方面，作为地方性商业银行，公司拥有较好的政务金融业务资源； 另一方面，公司在持续加大对企业客户的挖掘，目前已在湖南省内拥有较高的知名度。

投资建议

长沙银行作为湖南省首家区域性股份制商业银行和湖南最大的法人金融企业，始终以“湖南人的主办银行”为战略定位。在业务上，公司充分利用地缘及资源优势，以“做透区域”、“做深客户”为业务发展的两大主攻方向，力争通过十年的努力，形成以“大零售”为主体，“大批发”与“大资管”为两翼，以网络金融为一尾的业务格局。

我们看好公司中长期的业务发展前景。主要原因：其一，对公业务客户基础夯实，特色突出。对公业务目前应收的主要来源，已经形成了政务金融和小微金融的双特色业务，这类客户的粘性相对更高，银行在议价上也更有优势。

其二，零售金融业务发展势头也十分迅猛。近三年零售贷款符合增速高达 45%，占总贷款的比重也已经超过了 30%，尤其是按揭贷款与银行卡业务保持高增长态势。

其三，拟成立理财子公司，奠定综合化发展的基础。在《商业银行理财子公司管理办法》出台之后，公司积极谋求理财业务转型，拟注资 10 亿元成立理财子公司，未来不仅可以提高客户粘度和忠诚度，资管业务也将成为中收业务的利润增长点。

在财务基本面上，我们认为公司同样具有相对优势。其一、净息差在城商行中属于数一数二；其二；资产质量较好。公司不良率虽然仅处于城商行中游，但在城商行次新股中居前，近差于上海银行。同时在关注类贷款占比仅高于宁波银行，逾期 90 天以上贷款同业偏低。其三、贷款增长迅速。近两年公司贷款增速均在 30%左右，生息资产收益率有保证；其四、高存款占比有助于稳定负债端成本。

基于以上原因，我们看好公司业务发展和基本面优势，给予其“增持”评级。

我们预测其 18/19 年营业收入同比增长 13.23%/16.23%，净利润同比增长 11.41%/12.71%， EPS 为 1.30/1.46，PE 为 6.64/5.89， PB 为 0.99/0.86。