中信银行(601998)

盈利增速微降，维持“增持”评级

公司于 2019 年 1 月 11 日发布 2018 年业绩快报，归母净利润、营业收入分别同比+4.57%、 +5.20%， 增速较 1-9 月-1.36pct、 -0.07pct， 业绩符合我们的预期。 盈利增速微降主要由于信贷成本的提升。我们预测公司2019-2020 年归母净利润增速 6.1%/6.9%， EPS 为 0.97/1.03 元，目标价6.16~7.03 元，维持“增持”评级。

息差预计总体平稳，不良贷款率继续下降

假设 2018 年全年净利息收入占营业收入比例、 2018 年末生息资产占总资产比例分别与 2018 年前三季度、2018 年 Q3 末保持一致，则我们测算 2018年全年净息差与 1-9 月持平。 2018 年末不良贷款率 1.77%，较 Q3 末下降2bp。自 Q2 不良贷款率跃升至 1.80%以来，不良贷款率连续两个季度下降，资产质量压力边际缓和。若 2018 年全年成本收入比、税金及附加/ 营业收入、贷款占总资产比例、拨备余额均与前三季度（或 Q3 末）保持一致，则 Q4 末拨备覆盖率将较 Q3 末微降 3pct 至 158%， Q4 单季年化信贷成本将较 Q3 提升 79bp 至 2.59%。

资产增速略有提升， 再融资加速推进

2018 年末总资产同比增速 6.83%，较 Q3 末提升 0.91pct。 公司资本补充步伐显著加快，有利于进一步提升资产规模增速。 Q3 末公司资本充足率、一级资本充足率、 核心一级资本充足率分别为 12.23%、 9.46%、 8.65%，一级及核心一级资本充足率在上市股份行中偏低。 但 Q4 公司资本补充步伐显著加快： 10 月 500 亿元二级资本债发行完毕； 12 月 13 日发布预案拟发行 400 亿元优先股及不超过 2018 年末母公司加权风险资产余额 5％的二级资本债； 12 月 28 日 400 亿元可转债发行计划得到证监会核准。

重点关注资本压力释放的增长空间， 资本充足率有望居前

按 2018 年 Q3 末财务数据静态测算，若 400 亿元优先股全部计入一级资本，则公司一级资本充足率、资本充足率将分别较 Q3 末提升 0.88pct 至10.34%、 13.11%，跃居上市股份行第三位，资本压力得到缓解。若考虑公司即将发行的可转债转股及后续的二级资本债发行计划， 资本充足率有望进一步上升。 公司目前结构调整阶段基本结束， 后续在资本呵护下， 资产规模放量可期， 有望实现以量补价。

信贷成本有所调高，目标价 6.16~7.03 元

鉴于公司调高信贷成本， 2018 年利润增速下行， 我们预测公司 2019-2020年归母净利润增速 6.1%/ 6.9%（前次预测 7.0%/ 7.9%）， EPS0.97/1.03元（前次预测 0.98/ 1.07 元）， 2019 年 BVPS8.79 元， 对应 PB0.62 倍。股份行 2019 年 Wind 一致预测 PB 为 0.70 倍，维持 2019 年目标 PB0.7-0.8倍， 目标价由 6.17~7.05 元微调至 6.16~7.03 元。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。