涪陵榨菜(002507)

行业态势稳中向好，长期稳健发展可期

酱腌菜是以可食蔬菜为主要原料，经不同的腌制工艺制作的各种蔬菜制品的总称。榨菜是酱腌菜中的主要子品类，与德国甜酸甘兰、法国酸黄瓜并列为世界三大名腌菜。目前，我国榨菜企业众多，随着竞争加剧，行业整合将会不断涌现，行业集中度将进一步提高。2017年我国榨菜行业规模达49.7亿，近五年复合增速约7.3%，随着消费者对食品健康、卫生和品质等要求的提高，预计未来行业产值仍会保持较快的增长趋势。

盈利能力持续提升，品类扩张增长可期

涪陵榨菜占据青菜头优质原产地，具有很大地理优势。公司营业收入稳健增长，营收从2013年的8.46亿元快速增长到2017年的15.2亿元，年复合增长率达到12.43%,2018年前三季度营收达到了15.45亿元，同比增长25.91%。涪陵榨菜作为我国最大的佐餐开胃菜生产销售企业，享有强大的品牌溢价效应。随着产能进一步扩大，亲缘品类产品和行业的并购扩张步伐不断推进，以及休闲零食、航空、铁路等应用场景的扩展，公司业绩有望持续稳定增长。

榨菜市场，行业龙头优势凸显

近年来原材料青菜头价格出现波动，食品安全以及政府对环保要求不断提升，市场竞争加剧，许多盈利能力较差、产能落后的企业遭到淘汰，行业集中度不断提高，马太效应明显。2017年中涪陵榨菜市场份额达到29.7%，远超其他竞争对手，随着未来行业集中度进一步提高，涪陵榨菜的优势将更加明显。

投资建议

我们预计2018、2019、2020年公司的EPS分别为0.82元、1.05元和1.27元，基于此，给予“买入”评级。

风险提示

下游客户的需求增长存在不确定性，新工厂投产进度不及预期等。