赢合科技(300457)

预计2018年归母净利润3.1-3.5亿，超市场预期

赢合科技公告2018年度业绩预告，预计实现归母净利润3.1-3.5亿元，同比增加40.32%-58.43%；其中非经常性损益约0.22亿元，同比下降约35%，预计扣非归母净利润约2.88-3.28亿元，同比增速53.48%-74.79%，扣非业绩增速更加亮眼。

2018新增订单28.5亿有力支撑业绩，客户结构逐渐优化

公司全年新增订单28.5亿元，其中包括LG化学、CATL、ATL和比亚迪等下游第一梯队客户的订单，客户结构持续优化，订单质量显著提升。尤其公司卷绕机中标LG化学，预示公司优势产品范围逐步扩大，有望持续受益后续优质大客户的扩产计划。

公开发行债券优化负债结构，营运资金流动性改善、利润率有望提升

1月11日公司公告拟面向合格投资者公开发行总额不超过6亿元的固定利率债券，期限不超过10年（含10年），募集资金主要用于偿还债务、补充运营资金等。通过发行债券公司资产负债结构将得到一定优化，利息压力和流动性也将得缓解，利润率有望进一步提升。

19-20年动力锂电再迎扩产高峰，核心设备企业具备一定议价能力

根据我们统计，2018-2020年国内动力锂电扩产产能（包括国内的三星、LG等）分别为83GWh、97GWh和111GWh，同比增速分别为-10%、17.64%和13.71%，未来两年的扩产热潮将对锂电设备形成持续需求。与此同时，尽管动力电池在逐步降价，但锂电池技术日新月异、扩产高峰期设备供不应求决定了赢合科技等核心设备企业具备较强的议价能力，2018年公司利润率已经实现了逐步提升。

锂电设备行业集中度提升明显，公司市占率预计将快速提升

根据我们测算，2018年前三季度，10家主流锂电设备企业整体市占率47%左右，比2017年提升近20个百分点。锂电设备企业常用“3331”的收款模式，为客户垫付相关设备采购资金，致使行业现金流较差。但这同时意味着资金能力构成了行业天然竞争壁垒，技术与资金决定核心设备龙头占优，公司市占率有望从2017年的6.9%提升至2018年的11.43%，未来仍有提升空间。

盈利预测与投资评级：考虑公司在手订单交付及收入确认情况，我们将公司18、19年归母净利预测由3、4亿提升至3.19、4.50亿，EPS分别为0.85元和1.20元，对应PE分别为32.72倍和23.19倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，补贴下滑超预期，公司订单交付及收入确认不及预期，下游客户招标不及预期，行业竞争加剧等。