中炬高新(600872)

事件：中炬高新发布2018年度业绩快报。2018年公司实现营业收入41.67亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长33.83%；实现扣非后归母净利润5.73亿元，同比增长38.22%。公司实现了年初制定的收入增长14.42%，归母净利润增长29.06%的经营目标。其中2018Q4公司实现收入10.03亿元，同比增长13.86%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长22.59%；实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长21.67%。

四季度环比加速，预计调味品全年略超目标。2018Q4公司整体收入和归母净利润分别增长13.86%和22.59%，环比2018Q3收入7.15%和归母净利润1.83%的增长加速，我们认为主要系美味鲜公司环比改善明显。2018Q3美味鲜子公司由于气候及高基数原因，单季收入/归母净利润增速仅为6.41%/1%，远低于前三季度收入10.28%和归母净利润15.59%的增长水平。根据公司全年整体目标完成情况及历年完成目标的经验，我们认为调味品全年目标可以完成，但由于2018Q4处于董事会换届的人事调整期，大幅超过经营目标的可能性较小，预计全年调味品收入增长略高于10.26%的目标。则2018Q4调味品收入增长约11%，高于Q3个位数增长。

公司机制改善，2019年有望加速增长。2018年11月15日，公司完成了第九届董事会选举，宝能占据了9个董事会席位中的4席，同时宝能系陈琳被选举为董事长。随着宝能的影响力不断增加，公司快速向民营机制转变。宝能入主后公司激励机制得到加强，充分激发员工活力。同时公司将加大调味品市场投入，在明后年产能释放充足的情况下，调味品业务有望迎来加速增长。中长期看公司成长路径清晰：（1）公司持续推进渠道建设，每年新增经销商100家左右，目前已覆盖70%地级市场，公司力争三年内实现全覆盖；（2）公司大力开拓薄弱的餐饮市场，希望五年内将餐饮占比从24%提升至40%；（3）公司进行品类多元化，阳西美味鲜2019年开始进入产能释放期，未来重点培育蚝油作为销售过10亿的大品类。此外伴随公司阳西产能释放，自动化程度提高推动调味品毛利率上升。而体制从国企向民企转变有望推动公司管理费用率下降。

盈利预测：预计公司2018-2020年收入分别为41.67、48.13、58.23亿元，归母净利润分别为6.07、7.29、9.36亿元，EPS分别为0.76、0.91、1.17元，对应PE为37倍、31倍、24倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期