赢合科技(300457)

18 年业绩增长符合预期，新签订单超预期

公司预告 2018 年实现归母净利润 3.1~3.5 亿元，同比增长 40.32~58.43%，业绩增长符合预期。公司披露 18 年实现订单金额 28.5 亿元，同比增长27%，订单规模超预期。持续研发投入提升产品品质，继而带来客户与订单结构持续优化。我们预计 19 年动力电池扩产或超预期，但补贴退坡影响或向设备端传导，龙头设备商有望扩大份额。调整盈利预测，预计 18-20年 EPS 为 0.87/1.20/1.55 元， PE 为 32/23/18 倍，维持“增持”评级。

扣非净利润同比增长 53%~75%，盈利能力改善

公司披露 2018 年非经常性损益约为 2,196 万元，对应扣非净利润2.88~3.28 亿元，同比增长 53%~75%，与 2017 年增速相当。我们预计公司 18Q4 归母净利润为 1.02~1.42 亿元，同比增长 27%~76%。公司盈利能力改善明显， 18 年 1-9 月净利率为 15.36%，同比提升 2.99 pct，全年净利率也有望保持在较高水平。公司自 2017 年以来实行的全价值链运营管控体系逐见成效。

持续研发投入提升产品品质，客户与订单结构优化

公司持续加大研发投入， 18 年 1-9 月研发费用为 0.93 亿元/yoy +43%，占营业收入比例达到 6.84%/yoy +1.32 pct。研发投入推动产品性能和品质的提升，继而带来公司市场开拓方面的突破。 18 年公司客户和订单结构持续优化。 公告显示， 公司与 LG 化学、 CATL、 ATL、比亚迪和孚能科技等国内外动力电池龙头客户签订销售合同。

2019 年动力电池扩产不需悲观，补贴退坡或将向设备端传导

我们预计， 2019 年动力电池扩产总和有望同比增加，得益于四大增量： 1）国产动力电池龙头在海内外的快速扩张； 2）部分一二线电池厂有望重启扩产计划； 3）部分整车厂为保障供应链，也可能自建一定规模的电池产能；4）进口电池品牌加速入华，有望启动规模化招标。另一方面，如果 19 年新能源补贴退坡超预期，资金压力或将进一步向上游传导， 将对设备品质与生产效率提出更高要求。龙头设备商具备资金/技术/服务三项优势，有望提升新订单的中标份额。

调整盈利预测，维持“增持”评级

考虑到补贴退坡影响，我们调整公司盈利预测，预计 19-20 年实现归母净利润 4.50 亿元/5.83 亿元，下调 5.24%/7.85%。预计公司 18-20 年 EPS分别为 0.87/1.20/1.55 元，对应 PE 为 32/23/18 倍。可比公司 2019 年 PE中位数/平均数为 19/20 倍，考虑到公司客户实现突破、订单规模超预期、盈利能力有望持续改善，有望享受一定的估值溢价，给予 2019 年 PE23.5~25.5 倍，对应目标价 28.11~30.50 元，维持“增持”评级。

风险提示： 补贴退坡幅度超预期； 下游锂电池扩产不及预期；订单验收进度滞后；应收账款回收不及时导致坏账。