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中国人民银行公布 2018 年金融数据显示， 12 月末， 广义货币(M2)余额 182.67万亿元,同比增长 8.1%，增速比上月末高 0.1 个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额 55.17 万亿元,同比增长 1.5%。 初步统计， 12 月份社会融资规模增量为 1.59 万亿元，比上年同期多 33 亿元。 2018 年社会融资规模存量为 200.75 万亿元，同比增长 9.8%。

点评

新增贷款超预期,表内贷款增加带动社融。 12 月新增人民币贷款 10800 亿元，同比多增 4900 亿元， 大超市场预期；其中短期居民贷款、 票据融资和非银贷款是主要贡献项，分别同比多增 1343 亿元、 1565 亿元和 1992 亿元。 中长期贷款 5055 亿元，同比少增 116 亿元，是新增人民币贷款的最大拖累项。 我们认为非银贷款的提升与 12 月非银金融公司出资维护市场稳定，降低市场质押风险有关， 不具有长期增长性；消费贷款的提升主要是由于春节临近， 刺激居民消费， 也存在明显节日扰动； 总体来看，目前刺激贷款增长的仍然是票据融资，贴现和未贴现票据 12 月份总共增加 3254 亿，同比多增 2339 亿。 中长期贷款仍未提振， 贷款结构仍待改善。

M1 增速保持低位，实体经济融资渠道改善仍需耐心。 12 月末， M2 同比增长8.1%，符合市场预期， 增速略高于上月末 0.1 个百分点。 M1 同比增长 1.5%，增速与上月末持平，仍在历史低位。 新增贷款和新增社融的超预期并没有拉动 M1 增速上行。 主要原因是居民短贷和非银贷款的提升与企业行为关联性较低， 非标投资持续回笼资金导致企业经营现金流缺乏。我们预计，在非标融资规模出清没有结束之前， M1 增速将持续保持低位。

社融存量增速继续下探， 非标融资规模未见出清迹象。 12 月份新增社会融资规模增量录得 1.59 万亿元， 比上年同期多 33 亿元， 超过市场预期。 新口径社会融资规模存量同比增长 9.8%，较上月下降 0.1 个百分点。 旧口径社融增速8.41%，较上月下降 0.06 个百分点。 其中非标融资口径减少 1729 亿元，同比多减 5253 亿， 委托贷款减少 2244 亿，规模加速下行， 非标投资未见出清迹象。货币政策未来存在继续结构性放松可能。 从 12 月的金融数据来看， 社融增速持续低于 10%和 M1 的低增速， 说明了目前实体经济融资渠道仍待畅通，简单的降准政策可能无法满足实体经济流动性缺乏的境况。考虑到保增长的压力，预计随着美联储加息幅度的降低，我国的货币政策存在结构性降息的可能。

风险提示： 政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。