12月金融数据点评:新增贷款超预期‚结构性宽松延续
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中国人民银行公布 2018 年金融数据显示, 12 月末, 广义货币(M2)余额 182.67万亿元,同比增长 8.1%,增速比上月末高 0.1 个百分点,与上年同期持平;狭义货币(M1)余额 55.17 万亿元,同比增长 1.5%。 初步统计, 12 月份社会融资规模增量为 1.59 万亿元,比上年同期多 33 亿元。 2018 年社会融资规模存量为 200.75 万亿元,同比增长 9.8%。
点评
新增贷款超预期,表内贷款增加带动社融。 12 月新增人民币贷款 10800 亿元,同比多增 4900 亿元, 大超市场预期;其中短期居民贷款、 票据融资和非银贷款是主要贡献项,分别同比多增 1343 亿元、 1565 亿元和 1992 亿元。 中长期贷款 5055 亿元,同比少增 116 亿元,是新增人民币贷款的最大拖累项。 我们认为非银贷款的提升与 12 月非银金融公司出资维护市场稳定,降低市场质押风险有关, 不具有长期增长性;消费贷款的提升主要是由于春节临近, 刺激居民消费, 也存在明显节日扰动; 总体来看,目前刺激贷款增长的仍然是票据融资,贴现和未贴现票据 12 月份总共增加 3254 亿,同比多增 2339 亿。 中长期贷款仍未提振, 贷款结构仍待改善。
M1 增速保持低位,实体经济融资渠道改善仍需耐心。 12 月末, M2 同比增长8.1%,符合市场预期, 增速略高于上月末 0.1 个百分点。 M1 同比增长 1.5%,增速与上月末持平,仍在历史低位。 新增贷款和新增社融的超预期并没有拉动 M1 增速上行。 主要原因是居民短贷和非银贷款的提升与企业行为关联性较低, 非标投资持续回笼资金导致企业经营现金流缺乏。我们预计,在非标融资规模出清没有结束之前, M1 增速将持续保持低位。
社融存量增速继续下探, 非标融资规模未见出清迹象。 12 月份新增社会融资规模增量录得 1.59 万亿元, 比上年同期多 33 亿元, 超过市场预期。 新口径社会融资规模存量同比增长 9.8%,较上月下降 0.1 个百分点。 旧口径社融增速8.41%,较上月下降 0.06 个百分点。 其中非标融资口径减少 1729 亿元,同比多减 5253 亿, 委托贷款减少 2244 亿,规模加速下行, 非标投资未见出清迹象。货币政策未来存在继续结构性放松可能。 从 12 月的金融数据来看, 社融增速持续低于 10%和 M1 的低增速, 说明了目前实体经济融资渠道仍待畅通,简单的降准政策可能无法满足实体经济流动性缺乏的境况。考虑到保增长的压力,预计随着美联储加息幅度的降低,我国的货币政策存在结构性降息的可能。
风险提示: 政策出现超预期变动;经济复苏不及预期;出现黑天鹅事件。
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