东方航空(600115)

全年客座率同比改善1.2个百分点；二机场搬迁计划落定短空长多

东方航空2018全年运力供给国内平稳，国际收紧；需求稳定，总客座率提升1.2个百分点至82.3%，仅次于南航0.1个百分点，其中国内国际各改善0.7/2.0个百分点。综合考虑油气组下调未来2年油价预测和二机场搬迁短期内对客公里收益的负面影响，上调2018/19/20年EPS至0.22/0.60/0.95元。尽管宏观经济存下行压力，考虑2019行业双轮利好政策持续，且近期油价汇率走势利好板块，春运旺季提供短期交易性机会；公司与吉祥航空深化合作，增强上海市场的竞争力；尽管二机场搬迁进程加快短期不利于收益改善，长期看公司深化京沪两场运作，助于提升综合竞争力，“买入”。

12月国际线拉动总客座率同比提升；2018年运力投放谨慎，客座率改善

东方航空12月国内供给较前11个月略有加快，同比增11.1%，需求同比增9.9%，客座率同比下降0.9个百分点；国际线供给需求同比各增7.4%/10.3%，客座率同比改善2.1个百分点，拉动总客座率同比略升0.3个百分点。2018全年东航运力投放谨慎，同比仅增8.1%；其中国内线因受民航局时刻紧缩政策影响，同比增8.9%；因宽体机引进较少，国际运力增速较去年同期缩窄4.1个百分点至6.8%，显著低于国航、南航（国航、南航2018年同比各增14.1%/13.9%）；总需求同比增9.7%，令客座率同比改善1.2个百分点（南航提升0.2个百分点，国航下降0.5个百分点）。

二机场搬迁进程加快，短空长多；与吉祥深化合作稳固上海市场竞争力

1月3日，民航局出台北京大兴机场转场投运计划，要求东航、南航自19年冬春航季始的未来四个航季至少转场航班量10%/60%/80%/100%，搬迁进度快于预期；考虑有一次性转场时刻奖励，转场计划或将提前。因二机场较首都机场出行较不便，航司抢夺时刻资源可能导致北京市场收益水平短期下滑，短期或不利于公司收益水平改善；但长期来看，公司深化京沪两场运作，有助于其进一步拓展中转客流，提升综合竞争力。公司此前公告将向吉祥航空母公司等增发约18.6亿股，其兄弟公司也通过协议转股及定向增发参股吉祥航空，双方深化合作将进一步稳固其在上海市场的竞争力。

上调盈利预测，调整目标价区间7.51-7.96元，维持“买入”评级

考虑：1）基于二机场搬迁，小幅下调2018E/19E/20E客公里收益0.1%/1.4%/1.8%；2）依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶；3）根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上，上调2018/19/20年净利润预测值7.7%/27.0%/20.9%。考虑行业供给持续收紧，票价放开继续推进，2019年业绩可期，我们参考公司历史7年估值倍数（均值为1.8xPB），给予1.7x-1.8x2019PB（2019年预计BPS为4.42元每股），调整目标价区间7.51-7.96元人民币，维持“买入”。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。