柳钢股份(601003)

业绩概要： 公司公布 2018 年业绩预告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润 44.31-47.34 亿元，同比增长 67.46%-78.91%，折合 EPS 为 1.73-1.85 元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润 26.46 亿元，折合 EPS为 1.03 元；

盈利再创上市新高： 根据最新业绩预告，公司 2018 年单季度分别实现归母净利 10.46 亿元、 9.95 亿元、 12.14 亿元及 13.29 亿元（取平均），四季度环比上升 9.45%。根据前期公告，公司前三季度钢材销量分别为 189.9 万吨、 191.5 万吨及 178.96 万吨，假设第四季度销量与第三季度持平，对应吨钢净利分别为 551 元、 520 元、 678 元及 743 元，四季度吨钢净利环比上升 64 元，全年吨钢净利 620 元。 公司 2018 年业绩创上市新高，若以业绩预告的上限计算，四季度归母净利 14.8 亿，再创上市以来季度新高；

四季度盈利逆势表现： 11 月钢价在环保边际退出及淡季需求持续性的争议中连续下挫，四季度行业盈利普遍开始回落。根据我们测算，热轧板、冷轧板、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比下滑 435 元、 408 元、 197 元及 394 元，降幅分别高达 52.54%、 82.87%、 19.53%及 54.98%， 以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势。 在四季度行业盈利回归常态过程中，公司业绩仍能逆势表现主要源于公司棒线材占比高达 72%， 且地处钢材净流入地，钢价相对坚挺且常年高于其他地区。以螺纹钢价格为例， 2018 年第四季度广西地区均价环比三季度仍上升 19 元/吨， 较全国均价高 88 元/吨，较上海地区均价高 192 元/吨， 最高价差分别达到 317 元/吨和 530 元/吨。此外，四季度盈利逆势上涨或与公司部分销量结算滞后有关；

盈利回归将是常态： 钢铁行业三年牛市后， 2019 年需求端依然有望保持稳定，虽然地产销售端面临 2018 年天量高基数，但在利率偏低的情况下， 2019 年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内，由于库存偏低，地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定，整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出，整体行业盈利年度中枢可能较 2018 年有所下移，但本轮周期并不似 2010 年供给扩张幅度，黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限，且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至 2015 年之前局面概率不大，更多为超高盈利向正常盈利回归过程；

投资建议： 公司作为广西地区钢材龙头企业，产品以棒线材为主，伴随 2018年行业基本面稳中向好，盈利连续突破新高。虽然短期关联交易难以避免，但公司小型材盈利弹性较大，可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板，加之地理位置优异，在需求企稳之际，盈利有望继续维持较高区间。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 1.77 元、 0.89 元、 1.02 元， 中长期维持“增持”评级；

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。