安迪苏(600299)

公司 2019 年 1 月 16 日公告，拟以现金 36.14 亿元收购控股股东蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司 15%股权，本次交易尚须获得股东大会及相关部门批准。 安迪苏营养集团 85%股权是 2015 年上市时置入的唯一资产，也是安迪苏唯一的子公司。本次收购后安迪苏将全资控股安迪苏营养集团，有助于理顺股权结构、提升管理效率并增厚上市公司业绩。

扩产+并购提升公司盈利能力，且公司现金仍较充足。 一方面，公司上市后货币资金长期在 50 亿元以上， 随着公司扩产、现金收购 Nutriad 和安迪苏营养集团，盈利能力逐渐提升。另一方面，截至 2018Q3 公司货币资金为 50.84 亿元，扣除三个扩产项目的后续投入仍有 45 亿元，本次收购后约为 10 亿元，而 2019-2021年的净利润也足够覆盖南京新工厂的投资（约 33 亿元）。

功能性产品：蛋氨酸价格仍处底部，公司产能持续扩张。 价格方面，固蛋 11 月后高位回落，液蛋相对稳定。整体来看蛋氨酸价格处于历史低位，下降空间很小，一旦价格触及部分工厂成本线仍有上升空间。产能方面，公司 18 年完成南京 2 万吨扩产、 19年完成欧洲 5 万吨扩产，随着液蛋渗透率提升产能将逐步释放。作为全球前二的蛋氨酸企业，公司的规模和成本优势十分显著。

特种产品：美国奶价上涨，反刍动物蛋氨酸销售有望复苏。 2018Q1美国奶价达到 2010 年后的新低，此后奶价逐渐上涨，我们认为未来仍有上涨空间，并将带动反刍动物蛋氨酸销售复苏，主要因为：（ 1）从周期角度， 2015 年以后美国长期保持较低奶价，由于牛奶收购价较低，美国农业部预测 2018 和 2019 年奶牛数量持续下滑；（ 2）美国乳制品接近 20%出口，贸易战对美国乳制品影响很大，随着贸易战缓和奶价也有望升高。

暂不考虑本次收购影响， 我们预测公司 2018/19/20 年归母净利润12.37/15.53/17.26 亿， EPS 0.46/0.58/0.64 元，对应现价 PE24.1/19.2/17.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示:蛋氨酸价格下跌，美国乳业危机持续时间超预期，公司产能扩张进度不达预期，本次交易未获批准