新安股份(600596)

事件

公司于2019年1月15日晚发布2018年度业绩预增公告，预计2018年归母净利12.2-13.0亿元，同比增长129%-144%。扣除非经常性损益后归母净利约12.19-12.99亿元，同比增长522-563%。

简评

量价齐升业绩同比大增，有机硅景气回落Q4环比下滑

公司现拥有有机硅单体产能34万吨/年，草甘膦产能8万吨/年，是国内双龙头企业。公司业绩大幅增长，主要由于有机硅、草甘膦量价齐升：据卓创资讯价格数据，2018年有机硅中间体均价29863元/吨，同比2017年的23449元/吨涨幅达到27.4%；2018年草甘膦均价27128元/吨，同比2017年的24355元/吨涨幅达到11.4%。此外，公司公告披露，通过优化经营策略，主营产品产销量较上年同期相比有较大幅度增长。

公司全年业绩预告对应Q4单季归母净利0.54-1.34亿元，扣非后归母净利0.64-1.44亿元，归母净利和扣非后归母净利预计区间中位数环比Q3单季分别下滑79%和77%，主要由于有机硅产品价格的大幅下滑：Q4有机硅中间体均价22497元/吨，环比Q3下滑34%。

高瞻远瞩布局下游，提前减弱周期波动风险

有机硅2016年之前历经5年熊市格局重塑，行业仅剩12家企业，2016至2018三季度行业景气维持两年，进入4季度以来在下游内外需求弱势下，当前价格已经下跌至1.85万元/吨的水平，2019年下半年新安、合盛、东岳集团、兴发集团等在内的国内有机硅单体企业纷纷计划扩产，后续行业内竞争将有所加剧。公司一方面积极布局有机硅产业，现有镇江江南有机硅二期15万吨单体项目预计于2020年Q1投产，有机硅产能仍将保持在第一梯队；另一方面公司居安思危，在资源循环利用和下游高端产品领域持续发力：1）8月18日公司发布公告，拟出资6400万元与赢创德固赛共同投资设立赢创新安硅材料有限公司，建设年产8000吨气相二氧化硅项目，预计最迟2021年2月试生产。公司不仅可从此次合作中获得高盈利回报，同时能使公司镇江区块有机硅副产资源循环利用得到稳定保障，有机硅产业链进一步完善；2）公司进一步加快与迈图集团的全面合作，于10月15日与迈图新加坡公司签署股权转让协议，出售24%新安迈图股权，但仍保留控股权；同时双方签署了技术合作备忘录，拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品，建设项目总体产能3.2万吨，计划部分产品在2019年底建成试生产，经初步测算：2020年全部达产后，增加收入约10亿元；对公司而言，年直接和间接新增效益约7000万元；3）为把握有机硅下游发展机遇，公司出资376万元受让上海积谊持有的崇耀科技5%计250万股股份，完成后公司持股比例将增至55%，扩大对崇耀科技的控制权，加快公司向有机硅高端下游产业的眼神，符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。

草甘膦价格波动减小，行业整合盈利中枢提高

草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后，虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动，但是2016（1.66万/吨）、2017（2.14万/吨）、2018年（2.71万/吨）价格中枢稳步提高。主要原因为：一方面，草甘膦经过行业整合，生产企业仅剩10家；另一方面，农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂，一体化优势进一步提高盈利中枢。

预计2018-2012年EPS分别为1.79元、0.83元、0.93元，对应PE6.3X、13.6X、12.2X，维持买入评级。