上海银行(601229)

营收增速继续上行，维持“增持”评级

公司于1月18日发布2018年业绩快报及拟设立理财子公司议案，归母净利润、营业收入分别同比+17.65%、+32.49%，较1-9月-4.81pct、+3.01pct，业绩符合我们的预期。营收增速上行但利润增速下降主要因为信贷成本提升。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.1%/16.7%，EPS为1.93/2.26元，目标价13.71~15.15元，维持“增持”评级。

预计息差保持上升，规模增速提升

假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致，则我们测算全年净息差较1-9月上升3bp。我们认为息差的继续上升可能是受到了负债端成本降低的影响，公司同业负债占总负债比例较同业高（2018年Q3末达25%）。规模增速略有提升，2018年末资产同比增速为12.17%，增速较Q3末+0.90pct；贷款、存款分别同比增长28.11%、12.87%，增速较Q3末-4.09pct、+0.55pct。贷款占总资产比例为41.95%，较Q3末-51bp。

不良贷款率稍有上行，拨备继续增厚

2018年末不良贷款率1.14%，较Q3末+6bp。若与其他上市银行Q3末的数据相比，上海银行不良贷款率仅高于宁波银行、南京银行。拨备继续补充，拨备覆盖率333%，较Q3末+12pct，保持2018年以来逐季上升的趋势。若2018年全年成本收入比、税金及附加/营业收入与前三季度保持一致，则Q4单季不良贷款生成率（年化）为1.49%，较Q3上升71bp。Q4单季信贷成本（年化）较Q3上升75bp至2.81%。我们认为信贷成本的提升是公司归母净利润增速走低的重要原因，但有利于增强风险抵御能力。

具规模扩张潜力，拟设立理财子公司

我们认为公司具较大的扩张潜力，主要基于以下原因：1）公司资本较充裕。2018年Q3末核心一级资本充足率达10.06%，为两家核心一级资本充足率高于10%的上市城商行之一。2）公司具有稳定的负债来源。除同业负债外，现金管理、养老金融等业务增强了上海银行的存款吸纳能力，Q4单季存款新增304亿元，为近三年以来存款增长第2多的季度。公司董事会决议拟成立理财子公司，注册资本不超过30亿元。2018年Q2末公司表外理财规模2360亿元，居上市城商行第4位。2018年1-9月公司中间业务收入同比下降2.77%，理财子公司的成立有利于稳定中间业务收入。

资本充裕、零售战略典型标的，目标价13.71~15.15元

上海银行资本充足率较高、零售转型成效突出，但鉴于公司调高信贷成本，我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.1%/16.7%（前次预测22.6%/21.9%），EPS1.93/2.26元（前次预测2.13/2.60元），2019年BVPS14.43元，对应PB0.78倍。城商行2019年Wind一致预测PB为0.78倍，公司作为基本面优质的城商行龙头享受估值溢价，给予2019年目标PB0.95-1.05倍，目标价由14.30~15.60元微调至13.71~15.15元。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。