方大特钢(600507)

业绩概要： 近日公司发布 2018 年业绩预增公告， 预计公司 2018 年度实现归属于上市公司股东的净利润 28.70 亿元―30.47 亿元，与去年同期（法定披露数据）相比增长 13%―20%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 28.30 亿元―30.07 亿元，与去年同期（法定披露数据）相比增长 18%―26%；

四季度业绩环比回落： 根据公司最新业绩预告进行测算， 预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为 5.61 亿元、 7.51 亿元、 10.08 亿元以及 6.44 亿元（取中值）。 由此计算， 四季度单季折合 EPS 为 0.44 元， 虽然环比三季度出现回落，但总体仍处于较高区间。若根据四季度单季钢产量约 104 万吨进行测算，公司单季实现单吨净利约 619 元， 环比三季度单吨净利下降 370 元；

环保限产放松导致行业盈利走弱： 四季度地产投资维持高位，基建投资触底回升， 整体需求端依然是稳态格局。但 11 月以后各地钢价却出现大幅下跌，其主要原因是前期环保限制性政策开始逐步退出。 2018 年 9 月以后在避免环保一刀切的放松大环境下， 采暖季限产执行力度远低于市场预期，因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。 我们测算的螺纹钢吨钢毛利从 10 月 1100 元的高位大幅回落至 12 月初期 600 元左右水平，而四季度平均吨钢盈利也环比三季度下降 200 元，约 817 元水准，降幅达到 20%。公司主要产品为螺纹钢等建筑类钢材，行业盈利回落对公司业绩形成拖累；

关注产业链冬储状况： 虽然从目前到开春旺季期间实际消费逐步走弱， 但整体钢价或仍有支撑， 而价格节奏的变化主要关注冬储发展，若主动冬储力度较大，则春节前钢价有望走强，但对春季价格走势不利。而若今年主动备货不多，则近期价格偏弱，而旺季之后价格或值得期待。无论哪种情况出现，钢价均有反弹机会。 近期现货报价逐渐平稳之后社会库存增幅开始持续累计，虽然增库速度明显弱于晚年，但期货反弹之后钢贸商谨慎情绪开始有所好转，若后期囤货力度能得以跟进，预计黑色系反弹态势有望延续，钢厂盈利仍有支撑；

投资建议： 公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效， 虽然未来行业盈利中枢或高位回落， 但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间，预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 2.06元、 1.78 元以及 1.92 元，维持“增持”评级；

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。