光大银行(601818)

营收维持高增， 净利增速或有压低全年营收同比高增 20.0%， 18Q4 单季度营收同比增 25.3%，营收维持高增

态势，或是由于净利息收入与中收双双增长良好。 剔除新旧准则切换影响，前三季度净利息收入同比高增 17.3%； 中收方面，受信用卡业务中收带动，前三季度中收同比亦高增 17.7%。

全年净利润增速同比增 6.7%（前三季度同比增 9.1%）， 18Q4 单季度净利润增速同比下降 3.5%。在 18Q4 单季度营收高增 25%且 17Q4 单季度营收基数并不低的情况下， 单季度净利增速录得负值，我们认为与公司主动压低净利增速有关， 在四季度显著加大了资产减值计提力度。

第四季度资产微增，前三季度信贷较年初已高增 17%

18 年末，总资产 4.36 万亿，环比微增 0.1%。 第四季度资产几无增长，但前三季度信贷较年初增 17%，增速已较高。当前公司资本压力不大（3Q18 核心一级资本充足率 8.89%）。基于这两点，我们推测 18Q4 单季资产微增，是由于将信贷项目储备留待 19 年初进行投放而导致的。

不良平稳， 拨备安全垫或增厚

18 年末， 不良率 1.59%，环比微升 1bp，较年初持平。 1H18 关注贷款率较年初大幅下降 62bps 至 2.35%；逾期贷款率较年初下降 17bps 至 2.28%。资产质量改善明显，不良压力相对不大。

前三季度拨备计提力度较大， 9 月末拨备覆盖率提升至 172.7%的股份行较高水平； 18Q4 拨备计提力度进一步加大（18Q4 单季度营收同比增速与净利同比增速剪刀差加大），拨备或增厚。

投资建议： 营收高增， 资产质量压力不大

考虑公司在经济下行期或主动加大拨备计提力度，我们下调 19/20 年盈利增速预测由 10.1%/13.7%至 8.3%/11.1%。 2017 年 H 股定增、可转债、二级资本债陆续完成发行，公司资本实力得到较大补充； 2018 年核心负债增长好于预期； 17 年中以来资产质量持续改善，前瞻性指标看，未来不良压力不大。各项指标均或反映出公司经营管理能力提升较大， 给予 1.0 倍 19PB目标估值，对应 6.25 元/股，维持买入评级。

风险提示： 经济超预期下行导致资产质量恶化，外部因素如中美贸易摩擦影响交易情绪。