利尔化学(002258)

事件

公司于 2019 年 1 月 18 日晚发布 2018 年业绩快报，公司 2018 全年实现营业收入 40.25 亿元，同比增长 31%；实现归母净利 5.84亿元，同比增长 45%。 Q4 单季实现营收 12.52 亿元，同比增长10%，环比增长 32%；实现归母净利 1.65 亿元，同比下滑 5%，环比增长 4%。

简评

业绩略低于预期，草铵膦价格短期进入下跌区间

公司此前在三季报中预计全年归母净利同比增幅 40-70%，对应全年归母净利 5.63-6.83 亿元， Q4 单季 1.44-2.65 亿元。本次业绩快报净利润落在此前预期区间中，但位于下半区。公司 2018 年 Q1-4单季归母净利率分别为 12.8%、 15.8%、 16.6%、 14.5%， Q4 归母净利率出现环比下滑，结束了此前的连续上涨，单季度净利润方面同比出现下滑，主要系： 1）公司四季度发生安全事故对业绩造成了一定影响： 2018 年 11 月 22 日，广安利尔丙炔氟草胺车间发生爆炸，造成草铵膦、丙炔氟草胺等产品停产，至 2019 年 1月初草铵膦产线复产； 2）价格方面， 2018 年 Q1-4 草铵膦均价分别为 20.2、 18.9、 17.4、 17.7 万元/吨， Q4 季度价格同比下滑 7.8%，环比基本持稳，但是 2018 年 12 月中旬以来，草铵膦价格再次出现下跌，目前价格约 16.3 万元/吨，同时公司丙炔氟草胺项目 10月 15 日投产后在 11 月 22 日即再次停产，尚未完整贡献整个季度业绩

广安基地项目稳步推进，成本优势抵抗价格波动

公司于 10 月 23 日完成可转债发行，共募集资金 8.52 亿元，此次募集资金将投资于广安基地项目 10000 吨草铵膦原药、 1000 吨氟环唑原药、 1000 吨丙炔氟草胺原药项目。根据此前公司 10 月 15日公告，其在广安建设的年产 1000 吨丙炔氟草胺原药及配套设施项目已全面投产，目前丙炔氟草胺市场报价在 60 万元以上，广安利尔复产后该项目在 2019 年将为公司带来丰厚业绩；同时广安剩余 7000 吨草铵膦项目预计 2019 年投产，此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线，进一步降低生产成本，草铵膦完全成本仅有 7.3 万元/吨（比市场平均成本低近 3 万元/吨），虽然 2019 年草铵膦投产项目较多，但是公司有望凭借成本优势脱颖而出。此外，公司于 7 月 13 日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议，将投资 15 亿元建设 5 万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目。于 9 月 27 日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》，计划投资 20 亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目（若按照 15%的税后投资收益，也有近 3 亿净利润），未来高成长仍值得期待。

承接三才堂业务、技术，控股启明星氯碱，掌控上游原材料供应

10 月 23 日公司发布公告，拟出资 6700 万元与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合资设立荆州三才堂化工科技有限公司，公司股权占比 67%。所设立子公司将承接湖北三才堂公司的全部业务、技术，有助于公司加强对上有关键原材料的管控，及在中部地区新增生产基地布局。同日，公司拟出资不超过1569.63 万元收购启明星氯碱 30.27%股权并与 2018 年 11 月 20 日正式完成股权转让。本次收购完成后，公司持股比例上升至 65.77%，成为启明星氯碱控股股东。启明星氯碱位于四川绵阳，公司在四川绵阳、广安有两大生产基地，此次股权收购将有利于保障相关原材料的供应。

我们预计公司 2019、 2020 年归母净利润 6.8、 7.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.29、 1.45 元，对应的 PE 为 10X、9X，维持买入评级