艾华集团(603989)

事件： 公司发布业绩快报， 全年实现收入 21.75 亿元，同比增 21.35%；净利润 3.03 亿元，同比增 3.92%；扣非净利润 2.69 亿元，同比增 1.14%；其中Q4 单季收入 5.7 亿元，同比增 7.55%；净利润 0.78 亿元，同比增 14.70%。

需求不旺拖累收入增速，稼动率波动影响盈利能力： 公司 Q4 收入增速较 Q3出现一定幅度下滑， 主要是受中美贸易纠纷影响， 下游部分行业客户（照明、家电等） 在三季度抢出货，导致四季度需求偏弱。 盈利能力方面， Q4 单季度净利率 13.7%， 环比 Q3 单季降低 2 个百分点，一方面还是下游需求偏弱，稼动率有所下降拖累影响，另外一方面需求偏弱，也影响公司此前提价计划，同时原材料端依旧保持在较高水平，使得公司净利率下滑。我们预计，后续随着进一步传导到原材料端，原材料或将降价，同时公司自给率提升，有望带动盈利能力企稳，同时部分下游行业经过一季度去库存后，二季度需求或将重抬升势。

高端产品逐步突破，稳步替代驱动长期成长： 随着公司固态电容、 MLPC 等高端产品量产，中高端市场突破之势已现，未来逐步替代日系是大势所趋，对比来看，虽然日系厂商市占率近 6 成，但主要工厂在本土，成本端劣势明显，近年来盈利压力凸显，逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩，以求稳住盈利能力，已经进入战略收缩阶段，产业转移给国内龙头带来大的成长空间。 公司也不断突破新重量级大客户，有望驱动

新产能自动化程度高，持续强化核心竞争力。 公司拥有自己设备工厂， 5 厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设，按 2 亿只年化产能算，满产人员配置不到 300 人，对应人均产出较目前翻倍以上增长，后续新建设的工厂也是按照此标准设计， 19 年底投产后，有望带动收入继续保持增长，同时人工成本有望降低，盈利能力中枢有望抬升。

投资建议： 静待需求转好拐点， 需求端进口替代，供给端产能扩张驱动公司长期成长， 考虑到 19 年需求上半年偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2018/19/20 年净利润为 3.30/4.54/5.94 亿元， EPS 为 0.78/0.91/1.14 元，增速为 3.9%/17.4%/25%，对应 PE 为 24/21/17 倍，“买入”评级。

风险提示： 产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。