深信服(300454)

投资要点

事项：

1月20日，公司第11届核心合作伙伴论坛在海南三亚召开。在大会主论坛上，公司发布了2019年春季新品――企业级分布式存储aStor-EDS。本次共发布两个型号的分布式存储一体机，以及可部署在X86服务器上的EDS软件。

平安观点：

分布式存储新品的发布，进一步丰富了公司云计算业务线条：深信服作为我国领先的网络安全企业，2015年开始正式发力云计算业务，发展重点包括桌面云以及基于超融合架构的企业云。凭借着国内超融合市场的快速发展，公司云业务实现了高速增长，2018年上半年云业务板块收入大幅增长了85%，占公司收入比重达到25%。目前，公司在超融合整体市场上仅次于新华三和华为，其中在超融合软件市场上仅次于华为。但相比新华三、华为，公司在存储领域还有着较大的拓展空间。此次公司通过发布分布式存储一体机和软件产品，实现了无线、存储和企业云业务的协同，完善了其作为IT基础设施供应商的基础架构。

传统存储架构难以适应市场、技术需要，公司所推出的分布式系统市场空间广阔：近年来，随着私有云、混合云建设的加快，数据中心承载的业务系统数量正在快速增加，数据存储量从TB级跃升至PB级，且数据复杂庋显著上升，非结构化数据如图片、视频、文件、语音等明显增多。这就直接导致传统架构存储出现了维护成本过高，扩展困难，生命周期短以及海量数据处理效率低、数据孤岛等问题。深信服推出的企业级分布式存储产品aStor-EDS，通过采用全对称分布式架构，可以支持数千节点集群的部署，可灵活扩展的同时还可保持更高的性能，可以实现EB级的海量存储。同时，通过内置的人工智能模块，产品可对存入的数据类型进行精准判断并做到区分保存，且能够对冷数据进行归档甚至断电管理，降低存储成本并提高存储效率。

公司分布式存储产品aStor-EDS应用场景丰富，预发布期间已经获得规模应用：在此前近半年的预发布期内，公司aStor-EDS已经在公安视频监控与人脸识别、电视台非编业务、雪亮工程、央企地产云存储、省环境监测站等部分行业用户先行部署使用，其一体化极简架构与分钟级扩容，秒级数据检索，以及高可靠、高性能特性已经开始得到用户认可。按照公司对产品的定位，未来将继续在云计算中心、高性能计算、海量非结构化等场景发力，挖掘政府、教育、制造、广电、医疗、金融等数据存储大户相关产品需求，提升其云计算业务整体能力。

盈利预测与投资建议：公司在网络安全市场上有着强劲的竞争力，且在云架构、云安全方面有着较为独特的竞争优势，未来随着存储产品的推广落地，公司IT整体解决方案提供能力将得到进一步提升。我们维持公司2018-2020年的盈利预测不变，预计EPS分别为178元、235元、313元，对应1月22日收盘价的PE分别为521、394、296倍，维持“推荐”评级。

风险提示：(1)行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险：公司所处的网络安全、云计算板块，都是国家政策重点扶持和引导的领域，市场需求增长确定性也较高，裉多大型IT企业也在考虑进入，未来公司整体毛利率可能继续呈现走低态势。(2)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司近年来持续加大研发投入，前三季度研发投入增长498%，但是如果研发方向失误或者进度不及预期，都会给公司收入和盈利增长带来不利影响。(3)新业务增长不及预期：相比公司传统的网络安全领域，云计算（含存储产品）、企业无线都是公司在近年来新发展起来的业务单元，在各自板块中都存在着类似于新华三、华为等强大竞争对手，未来如果企业不能够保持持续的创新和开拓能力，相关板块的业务高速增长的势头可能被打断。