宋城演艺(300144)

事件

1月22日，公司发布2018年度业绩预告，预计实现归母净利润12.28亿元――13.88亿元，同比增长15%~30%。

简评

业绩整体符合预期，存量项目发展稳定

公司公告预计2018年实现归母净利润12.28亿元―13.88亿元，同比增长15%~30%，此区间整体符合市场预期。公司业绩的增长主要来自于存量项目的稳定增长，2018年大本营杭州宋城升级改造各类软硬件设施，全新打造剧目，丰富演艺内容；三亚千古情创新开拓市场营销渠道，实现游客量和业绩逆势增长；丽江调整营销策略，整体散客收入增长超90%；去年8月正式营业的桂林千古情项目演出场次和上座率均保持较高水平。

六间房重组持续推进，轻重资产结合扩张

六间房4年业绩承诺均超额完成。2018年12月29日，公司公告密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号已完成对六间房增资，六间房与密境和风重组计划第一步完成，虽目前六间房30%老股转让的受让方仍存在不确定性，但六间房与密境和风的重组预计仍将按原计划推进，预计今年4月30日前，密境和风剩余股东以持有密境和风80.04%的股权对六间房增资。增资完成后，重组公司的估值将达到85亿元。若不考虑公司转让六间房30%老股的计划，届时公司持有六间房的股权比例将下降至40%，公司不再并表六间房，当初并购六间房所形成的商誉消除；公司目前轻重资产结合扩张顺利，2018年12月28日，宜春明月山项目开业，今年预计西安、张家界项目确定开业，上海项目或在年末或明年初进入试运营，佛山项目公告公司受让项目公司100%股权，后续由公司自主打造，西塘演艺谷项目18年末开工奠基，藏谜项目大概率今年内重新开业。新项目为公司带来增长动力。

公司标准化扩张能力提升，运营稳健成熟

未来公司将通过标准化剧场方式进行扩张，大幅降低成本、缩短工期，且公司运营能力趋于稳定，新开项目培育期相对较短，盈利能力有较强保障，如丽江项目在云南旅游市场整治后，展现出较强吸引力，多营销渠道发力，也反映公司运营和营销的成熟。

投资建议：公司2018年业绩预告基本符合预期。目前存量项目稳定，异地扩张能力望持续加强。近两年，多项目落地预期确定，预计老股转让不确定性不影响六间房重组推进。预计2018-2020年EPS分别为0.94、1.10、1.24元，目前股价对应PE分别为21X、18X、16X，维持“增持”评级。

风险提示：异地项目建设进度及经营表现不及预期；异地项目政策变化或自然灾害。