扬杰科技(300373)

一、 公司 2018 年全年业绩符合预期，营收较快增长

公司预计 18 年营收 18.4~19.1 亿元，较 17 年增长 25%~30%，区间中值为 18.8 亿元；归母净利润约 1.9~2.7 亿元，较 17 年增长-30%~0%。其中非经常损益为-2500 万~0 万元，理财产品计提减值 8500 万，减值税后拖累净利润约 7200 万，若加回， 18 年净利润为 2.6~3.4 亿元，同比增长 0%~30%，业绩整体符合预期。 18Q4单季营收 4.7~5.4 亿元，同比增长 26%~44%，较 Q3 提升。

二、 深耕海外+国产替代加速，新业务/并表带来营收增量

MCC 分销、光伏二极管、电源类、晶圆外卖为公司前四大业务，营收占比分别约为 20%~25%、 17%~20%、 13%、 12%。其中， MCC继续加强海外销售网络，深耕海外市场；光伏二极管业务由于 531光伏新政拖累了 Q3 表现， Q4 已逐步恢复，全年看整体略有增长；电源类产品中，家电、工控、网通安防等领域国产替代加速，收入增幅明显；晶圆外卖上， 4 寸线/6 寸线的晶圆外卖预计有 20%+增长； MOSFET/IGBT、小信号等新业务也带来增量。此外成都青洋、宜兴杰芯并表带动全年营收增加约 1 亿元。

三、 理财产品计提减值，贸易摩擦/原材料/费用等影响利润

公司部分到期理财产品本金未及时收回，计提减值损失合计约8500 万元，东融、岩利、兴业观云三家基金分别为 5000 万、 2000万、 1500 万元。之前大股东承诺兜底东融的 5000 万元，由于会计准则计入资本公积。经营层面上，下半年受中美贸易摩擦，光伏新政等拖累，公司部分产线稼动率未达到理想水平，以及上游原材料硅片涨价，产品销售结构调整以抢占份额等影响，导致整体毛利率略微下降。此外，费用上持续投入研发与销售，同比有所上升；控股子公司宜兴杰芯 18 年仍有亏损，预计影响净利润约 800-1000 万。

四、 短期经营望迎拐点，长期成长逻辑清晰

短期看，光伏已显向好趋势，功率器件稳健增长。国内光伏行业正在从 531 新政的影响中恢复，且近日发布的支持光伏发电无补贴平价上网政策，将刺激 19-20 年国内建设需求超预期，加上海外装机需求强劲，有望带动 19 年全球装机容量增速达 10%以上。公司光伏二极管全球市占率第一，下游客户海外优势明显，具备拐点向上动能。发改委表示今年将出台汽车、家电等消费促进措施，刺激消费类产品购买，带动上游功率器件需求向好。功率器件目前整体价格稳定，且市场新增供给有限，下游需求稳健， 19年景气预计不差。展望 19 年，公司光伏/二极管整流桥稳健增长，晶圆外卖、小信号、 MOSFET 等贡献营收增量。长期看，功率行业替代加速，公司能力均衡全面，经营基本面稳定向好，目前估值亦处于历史低位，维持推荐！

五、持续推荐，给予“买入”评级

预计 2018-2020 年的归母净利润为 2.23/3.56/4.53 亿元， EPS 为 0.47/0.75/0.96 元，对应 PE 为 32/20/16X，以 2019年 28xPE 给予 6 个月目标价 21 元，给予“买入”评级。