黄山旅游(600054)

公司简况：景区龙头资源优渥，内生外延不断激发活力

目前主营业务为景区、索道缆车、酒店、旅行社、徽菜餐饮，多产业协同发展， 16年起推出“走下山、走出去”战略，构建“一山一水一村一窟”，进一步拓展全方位发力。公司依托黄山风景区拥有独特自然与人文资源优势，叠加未来高铁开通将极大拉动游客访问量，线上多点布局加码，未来协同运营能力将有较大提升空间。

行业现状：出行需求全面提升，景气度持续向上

我国国内旅游人数一直保持 10+%增长， 2017 年已达 50 亿，对应国内旅游总收入达 4.57 万亿元，休闲旅游已成为生活文娱刚需。近五年来游客花销保持增长，购买力提升伴随门票减价等利好， 预计未来规模会持续上升。

伴随算法优化， OTA 平台的需求度越来越高，在线景区门票市场将越来越大。线上已成为游客订票的主要方式， 59.7%的用户选择线上订票而会去景区门票处订票的用户只占 8.8%。

年轻人决定目的地时更易受社交媒体影响，倾向深度走访景区、一地多刷，以体验当地风土人情。此外，由于生活节奏越来越快，一日游以及短期假日游产品亦愈发受欢迎。伴随主力人群的代际变迁，旅行选择将越来越多样化，人文与自然做更多结合，融合酒店餐饮并整合周边景点，打造立体多元游览文化将成趋势。

核心竞争力：交通改善+转型加速，协同发展未来可期

基于“走下山、走出去” 战略及“一山一水一湖一窟”布局，黄山风景区+“一群”（黄山南部城镇群） +“二片”（环黄山城镇密集区、世界文化遗产地城镇密集区）=以旅游服务接待为核心的城镇建设区，加速向休闲度假游体验转型。特色小镇项目“旅游+ 电商”、“旅游+文旅”、“旅游+演艺”等正同步谋划并取得良好进展，如在石窟中引入 VR， AR 打造新体验。

黄山机场、杭黄高铁相继开通， 宣城绩溪高铁、黄池高铁未来也将继续开通， 辅以密集的公路网络建设，共同使出行更加高效便捷，将有效提升中长线游客到访机率。17 年公布新高管考核办法，并修订员工薪酬管理制度，令绩效致胜指标与超额利润和特别贡献挂钩，极大地提高了各层级员工的工作积极性。

给予买入评级。 公司背靠优质、稀缺景区资源，在通达性不断提升及外延扩张持续推进的背景下，“内生+外延”增长动力强劲，我们预计公司 18-19年 EPS为 0.55/0.58元/股；对应 PE 为 17.7/16.9x。

风险提示： 整合不达预期；高铁开通延迟；极端天气状况。