中信证券(600030)

【事件】中信证券发布2018年业绩快报，实现营业收入372.23亿元，同比-14%，归母净利润93.94亿元，同比-18%，扣非归母净利润89.99，同比-21%，加权平均ROE6.2%，同比下滑1.62个百分点，BVPS12.64元，同比+2%。

点评：

业绩承压预计受合并子公司影响:根据公司1-12月月度财务数据，中信证券母公司全年累计营收同比-2%，净利润同比-5%，简单合并中信山东、金通证券并扣除11月公告子公司分红11亿，累计实现营收同比-9%，净利润同比-20%，因此我们预计，公司快报业绩承压受子公司合并影响较大，公司全资子公司金石投资17H1/17H2/18H1营收分别为7/17/3亿元，对应净利润分别为5/10/2亿元，同比基数较高，或造成有一定压力。

投行业务市占率持续提升：根据wind发行日统计数据，公司2018年度IPO承销规模128亿，再融资承销规模1509亿元，债券承销7671亿元，市占率分别为9.6%/16.6/5.11%(债券市占率为全市场口径),同比提升0.15%/3.92%/0.82%，考虑到投行收入确认滞后性，继续看好19年投行收入提升。

营业成本率有所提升，利润总额高于营业利润预计系处罚或有负债转回：营业成本率同比提升5个百分点，Q4环比Q3提升7个百分点；公司实现营业利润120.42亿元，利润总额124.72亿元，差额预计为2018年公司收到中国证监会结案通知书其中提及涉案违法事实不成立，对2015年或有负债罚款部分营业外支出冲回所致。

资产增速稳定，拟发行股票购买广州证券，有望进一步增厚净资产：截止2018年末，公司总资产6535亿元，同比+4%，归母净资产1531亿元，同比+2%，公司拟发行7.9亿股，以134.6亿对价收购广州证券100%股权，标的资产对应PB1.22倍，低于公司目前PB水平，若成功收购有望进一步增厚净资产。

广州业绩承压，短期或稀释中信ROE，持续关注后续整合。根据预案，2018年1-11月，广证收入结构以自营、证券经纪为主，占比分别为24.88%、13.71%，投行、资管比占比较小，分别为7.88%、3.48%，根据公司最新月报，广证12月大幅亏损，全年累计亏损或提升至3.02亿元，目前行业对中小券商发展环境仍有待改善，同时中信业务整合需支付相应成本，短期对ROE存在摊薄。

投资建议：预计公司2019-2020年营业收入451/516亿元，同比+21%/+14%，归母净利润112/131亿元，同比+19%/+17%，对应EPS0.87/1.01元，BVPS13.85/14.44元。

风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化，交易进度不及预期。