海能达(002583)

海能达中标巴西地铁项目，海外业务持续拓展

1月24日，海能达官网发布新闻，公司已与巴西阿雷格里港地铁签署合同，将为TRENSURB提供最新的TETRA通信系统，该系统将由海能达下属公司Teltronic巴西提供并交付。我们认为公司再次中标巴西订单，是海外并购之后整合效应的体现，海外业务的持续拓展值得期待。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元，维持“买入”评级。

全球专网模转数进程存在“时差”，海外业务值得期待

我们认为全球专网行业模拟转数字的进程存在“时差”，海外部分新兴市场模转数的需求有望带动公司业绩增长。自2018年9月以来，公司先后中标了多项巴西项目（2018年9月10日中标巴西ALAGOAS州公共安全网扩容项目，合同金额4451万元；2019年1月4日中标巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目，合同金额2.16亿），我们认为这主要得益于巴西市场模拟转数字进程的持续推进以及公司海外并购带来的在产品以及品牌渠道端能力的持续提升，未来公司海外业务拓展值得期待。

内控持续优化，加强项目回款，单季度三项费用及现金流持续改善

公司在2017年快速扩张的同时也带来了费用端压力的提升，进入2018年公司将优化内控与加强项目回款作为重点工作内容。从2018年前三季度单季度数据来看，成效逐渐显现。费用端，2018年Q1~Q3单季度三项费用持续改善，其中第三季度三项费用合计为5.83亿，相比于2018年第一季度下降1.39亿，降幅19.3%。现金流方面，公司2018年第三季度经营活动产生的现金流转正，达到2.16亿。我们认为公司内控的持续优化在释放费用端压力的同时有望增厚业绩，此外加强项目回款带来的现金流的改善为公司稳健的发展注入了活力。

维持“买入”评级

我们认为，全球范围内专网模拟转数字的进程仍未结束，新兴市场需求有望为全球专网市场增添新的增长动力。公司海外并购之后，整合效应逐渐显现。此外，内控的持续优化带来费用端压力的释放，强化项目回款带来公司现金流的持续改善，为更为稳健的增长奠定基础。我们看好公司在全球专网行业持续的成长性，预计公司2018~2020年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元，同时考虑公司作为国内专网行业龙头，维持公司2019年PE合理区间26~28x，对应目标价10.92~11.76元，维持“买入”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期，费用控制不及预期。