中信证券(600030)

结论与建议：

中信证券预计 2018 年实现营收 372 亿元， YOY 降 14.0%，实现净利润 94亿元， YOY 降 17.8%，对应 4Q 净利 21 亿， YOY 降 40.7%。 我们认为虽然股市不确定因素仍在，不过目前市场处于底部，未来回暖概率大。公司通过收购广州证券做大做强，目前估值合理，我们给与“买入”的投资建议。

4Q 业绩承压，全年来看好于同业： 中信证券发布业绩预告， 2018 年全年实现营收 372 亿， YOY 降 14.0%，实现净利 94 亿， YOY 降 17.8%。 以 4Q单季数据来看， 对应营收 100 亿， YOY 降 32.3%，对应净利 21 亿， YOY降 40.7%。 与 3Q 相比，基本相当（中信证券 3Q 单季营收降 26.4%，净利降 41.7%）。 从目前券商披露的快报来看， 4Q 业绩的确承压，不过中信证券全年来看依旧好于同业（同业全年净利降 30%-40%）。

收购广州证券做大做强： 中信证券以不超过 134.6 亿的估值，向越秀金融及金控有限发行股票购买广州证券资产，发行价格 16.97 元。 我们认为，通过外延式�展海�中信证券能够做大做强，不断扩大其市场规模（尤其是华南地区），巩固其龙头地位。

对于 2018 年市场的回顾及对 2019 年的展望： 回顾市场， 2018 年权益市场整体呈回落态势，市场低迷带来了成交量不断减少，我们计算 2018 年全年日均成交 3698 亿， YOY 降 19.4%。 以融资融券指标来看，截止 2018年底融资融券余额 7557 亿，整体呈不断走低态势。 另外，根据东财统计，2018 年股票市场实际融资（含 IPO、再融资等） 9803 亿， YOY 降 33.4%。对于 2019 年来看，目前权益市场处于较低估值水平，未来回暖概率较大，相信对券商经纪、信用、投资等业务将有所提振。 另外，监管层对�展褐刈榈纫滴裼斜呒史呕海�科创板开通在即，预计均对券商投行业务有所提振。 目前市场利率整体处于较低位置，预计今年流动性将保持合理充裕水平，对券商负债端成本减轻或有帮助。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2018、 2019、 2020 年净利分别为 94亿、 116 亿、 147 亿，对应 A 股 PE22.7X、 18.3X、 14.5X， PB1.39X、 1.31X、1.24X， H 股 PE16.9X、 13.7X、 10.8X， PB1.04X、 0.98X、 0.93X，估值合理，看好公司在�展汗阒葜と�后的整合效应，我们给与“买入”评级。

风险提示： 宏观经济超预期下行