光迅科技(002281)

光迅科技：国内光器件龙头企业。2018年公司居全球光器件市场份额第5位、国内份额首位，2017年实现收入45.53亿元（YoY+12.17%），实现归母净利润3.34亿元（YoY+17.29%）。公司计划通过定增募集10.2亿元，布局产能约80.89万只/年的100G数通光模块项目。公司将“2016年为基数，2020年公司净利润复合增速不低于20%”作为股权激励行权条件，以此为参考，我们认为2020年扣非归母净利润有望达4.92亿元。

光通信行业：5G及数通建设扩大光模块需求。光芯片、光模块位于光通信产业链上游，广泛用于数通市场和电信市场。国内数据中心市场尚处于发展初期，未来将持续保持高速增长。2019年是5G建设元年，电信市场有望从4G建设进入尾声以来的低谷期重回高速增长轨道，此外5G网络增加中传环节，且宏基站数量有望达到500万个左右，光模块的需求量将达到4G时期的1.8倍以上。5G所需光模块速率以25G/100G为主，相较4G时期的6G/10G光模块单价显著提升，实现“量价齐升”。

光通信市场格局：海外企业研发实力领先，光迅领军国内市场。全球光器件市场份额较为分散，光迅份额在6%左右，海外企业光芯片等关键器件领域研发水平好于国内企业，2017年国内企业25G及以上光芯片自给率仅为3%。为弥补技术短板，国内企业持续深耕光芯片等核心器件，以光迅为例，25G光芯片技术指标已接近国际企业，未来有望在量产工艺、可靠性验证上持续突破，逐步脱离对海外光芯片等关键器件的依赖。

光迅科技：全产业链布局，有望在25G光芯片等领域取得突破。公司主打电信市场，实现光芯片、光器件、光模块垂直一体化布局。2017年公司研发费用达3.59亿元（YoY+7.89%），为竞争对手的近3倍，并通过收购国外芯片公司IPX、Almae升级关键元器件研发能力，技术优势驱动公司在收入规模、ROE等方面领先国内同业企业。5G对高速光模块、光芯片需求增加，未来公司有望在25G光芯片领域取得突破，深度受益5G建设。

盈利预测、估值与评级：公司深度受益于5G及数通建设，同时谨慎考虑5G投入的不确定性，我们维持18年净利润3.85亿元，下调19、20年净利润4.40/5.85亿元，不考虑增发摊薄EPS为0.59/0.68/0.90元，维持公司目标价30.19元（2019/20年PE为44X/34X），维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易环境恶化、5G部署进度不及预期、市场竞争激烈