酒鬼酒(000799)

事件

公司发布18年业绩快报，全年实现营业收入11.87亿元，实现归母净利2.25亿元，分别同比增长35.13%/27.94%，折合EPS0.69元。单Q4实现营业收入4.27亿元，归母净利0.64亿元，分别同比增长30.57%/7.63%。

评论

全年收入利润增速持续放缓，料受经济下行压力加大影响。从收入端来看，全年各季收入增速分别为46.1%、36.6%、30.8%和30.6%，增速逐季持续放缓，Q4虽仍处于放缓趋势，但环比来看基本持平企稳，且是在Q4库存良好基础上实现，料11-12月旺季促销环比加快动销，实现了库存良性，另外公司也希望平稳度过18年为19年蓄力。从净利端来看，各季净利增速分别为68.7%、13.6%、38.5%和7.6%，其中Q4增速进入个位数增长区间。利润增速下滑料与公司Q4加大媒体投放以及产品结构优化放缓有关，尤其需求下行下，预计高端酒增速将受到压制，内参酒将面临较大压力。

短期阶段性波动不改长期向上趋势：整体来看，收入利润增速的持续放缓与下半年经济压力加大分不开关系，公司本身正处于高速增长期但行业需求的下行将可能压制公司发展的同时，加大公司内部调整的压力。我们认为19年若经济压力继续加大，公司应尽快考虑调整目标和内部管理的协调平衡关系，不过尽管如此，短期阶段性的变化仍难改公司持续向上增长的态势。

中粮新董事长顺利交接，酒鬼战略方向持续前行。中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连已顺利交接，近半年新董事长坚持国企改革方向，全力做大做强国有企业。目前酒鬼酒股权关系已愈发清晰，作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台，将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们认为，目前公司管理层稳定，战略目标和方向明确，中长期将处于白酒行业结构升级上升通道，且过去限制酒鬼酒业绩快速增长的不利因素已基本消除，19年寻找机会逐步布局将是应对公司价值提升的最佳策略。

盈利预测

预计2018-2020年收入分别为11.87亿元/14.55亿元/19.05亿元，同比+35.2%/22.6%/30.9%，归母净利分别2.25亿元/2.85亿元/3.84亿元，同比+27.9%/26.7%/34.8%，对应EPS分别为0.69元/0.88元/1.18元，目前股价对应18/19/20年PE分别为24X/19X/14X，维持“买入”评级。

风险提示

需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期