绝味食品(603517)

事件

公司发布 2018 年快报，实现收入 43.68 亿元，同比+13.46%，实现归母净利 6.41 亿元，同比+27.87%。其中 Q4 单季录得收入 11.02 亿元，同比+14.75%，净利 1.54 亿元，同比+24.34%。录得扣非净利润 6.25 亿元，同比增长 28.28%。公司拟每股派红利 0.48 元（含税）。

评论

预计全年门店数同比+10%，单店收入同比+4%。 公司 2018 年单季收入增速分别为 10.11%/14.87%/13.76%/14.75%， Q4 收入增速加快主因 18Q4 开店加快，同时单店收入提升。 18 年全年我们预计门店数量近 9900 家，同比提升 10%左右，较前三季度门店数量 9710 家新增近 200 家，快于 17Q4 的新增门店数量 133 家，同时得益于 17 年底提价（ +2%左右)和第四代门店基本完成升级，我们预计 18 年全年单店收入增速在 4.4%左右，共同推动收入同比增长。 19 年公司仍然保持每年新增 800-1200 家店计划，叠加公司串串门店“椒椒有味”等 19 年扩张计划，预计 19 年收入仍然会持续提速。

全年净利率提升 1.7ppt，预计 19H1 成本端可控。 2018 年全年净利率实现14.7%， 同比提升约 1.7ppt，由于 18 年鸭附成本上升使得毛利率端持续承压，尽管 17 年底提价有所对冲，但毛利率仍然处于下降通道。 而从前三季度来看，销售费用率已在下降通道（ 同比-3.1ppt），因此大概率销售费用率的下降是净利率提升的主因。展望 19 年，由于 18Q4 开始鸭附成本已经逐步下降，公司已经逐步备货应对，且冻品原材料成本反映到产成品成本端预计在 1 季度以上，因此我们认为将会一定程度缓解 19H1 成本端压力。

可转债获批，预期未来公司竞争力进一步加强。 近期公司面值总额 10 亿元的可转债申请获批，此债券募资主要将用于各生产基地建设（天津、江苏、武汉和海南），和山东仓储中心建设项目，打造公司供应链能力。同时募投项目的建立也对公司持续开拓形成推动力，公司已制定措施积极开拓门店，布局线上线下渠道建设，从中长期角度来看有利于公司持续打造竞争力。

盈利预测

我们预计 2018-2020 年公司收入分别为 43.68 亿/48.94 亿/54.41 亿元，同比+13.5%/12.0%/11.2%，净利润分别为 6.41 亿/7.77 亿/9.19 亿元，同比+27.7%/21.3%/18.3%， 每股收益分别为 1.56 元/1.90 元/2.24 元， 对应18/19/20 年 PE 分别为 21X/17X/15X，维持“买入”评级。

风险提示

门店增长低于预期/原材料价格如鸭附价格回升/食品安全问题/行业竞争加剧