内蒙华电(600863)

业绩符合预期，看多 19 年业绩表现

受下游电力需求旺盛+电价调整影响， 18 年公司电力业务迎来量价双升，全年预计实现归母净利润 7.72-8.02 亿（同比+50%~56%），业绩合乎我们的预期，考虑到公司增量资产盈利前景可观， 存量资产业绩有望受益于煤价下滑而持续好转。 我们维持对公司的盈利预测，预计 2018~20 年 EPS为 0.14/0.20/0.24 元， BPS 为 1.93/2.06/2.15 元。当前股价对应 2018~20年 P/E 为 17/12/10x， P/B 为 1.19/1.12/1.07x。参考可比公司 19 年平均P/B 为 1.20x，给予公司 19 年 1.20-1.30 倍 PB， 上调目标价至 2.47-2.68元（前值为 2.37-2.58 元）， 维持“增持”评级。

量价双升助推业务回暖，全年业绩符合预期

受下游电力需求旺盛+电价调整影响， 18 年公司电力业务迎来量价双升。1）量： 18 年公司实现售电量同比+12%，其中蒙西火电/魏家峁电厂/上都两大电厂/龙源风电发电量分别同比+18%/24%/2%/3%； 2）价： 18 年公司平均售电单价达到 253.64 元/千千瓦时（不含税），同比增长 4.4%， 主因系 2017年 7 月 1 日起，蒙西燃煤标杆电价/上都两大电厂标杆电价/魏家峁电厂上网电价分别上调 0.57 分/度、 0.918 分/度、 1.47 分/度。全年预计实现归母净利润 7.72-8.02 亿（同比+50%~56%），扣非归母净利润 6.89-7.19 亿（同比+429%~453%），业绩合乎我们的预期。

看好增量资产盈利+存量资产反弹， 19 年大有可为

增量资产前景可期： 1）乌达莱项目：在建装机 47.5 万千瓦，我们预计 19年逐步投运，受益于风力资源禀赋优质+特高压外送，利用小时有望逾3000； 2）和林项目：装机 132 万千瓦，外输至乌兰察布， 根据乌兰察布发改委披露信息， 18 年乌兰察布电力供给缺口达 250 万。存量资产业绩有望反弹：受制于煤价高位，蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差， 17年亏损逾 1 亿元，我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。根据我们测算，秦港 Q5500 现货价-10 元/吨，公司入炉煤价有望-2.3 元/吨，公司 19 年归母净利润有望增厚 2620 万元，业绩增幅 2.3%。

上调目标价 2.47-2.68 元，维持“增持”评级

我 们 维 持 对 公 司 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2018~2020 年 EPS 分 别 为0.14/0.20/0.24 元 ， BPS 分 别为 1.93/2.06/2.15 元 。 当 前股 价 对应2018~2020 年 P/E 为 17/12/10x， P/B 为 1.19/1.12/1.07x。参考火电行业内可比公司 2019 年平均 P/B 为 1.20x，考虑到公司存量资产业绩持续向好，增量资产优质，给予公司 19 年 1.20-1.30 倍 PB，对应目标价为 2.47-2.68元（前值为 2.37-2.58 元）， 维持“增持”评级。

风险提示：煤价上涨风险；利用小时数下滑风险；电价下降高于预期风险。