科锐国际(300662)

全年扣非业绩增速35%-50%，增长符合预期

公司公告18年业绩快报，全年净利润为1.00-1.19亿，同比增速在35%-60%，扣非归母净利同比增速26%-51%。测算Q4净利润为8.29-26.87百万元，同比增速-53%-53%。investigo全年贡献并表利润约800万元、补贴等对全年净利润影响额约1270万元，剔除以上因素，测算公司18年内生业绩增速14%-41%，增长符合我们此前预期。公司业绩高增长，有望持续外延整合提升市占率，给予公司19年36-37倍PE，原目标价26-27.3元，调整至32.04-32.93元，维持增持评级。

灵活用工业务优势突出，景气度持续

截至18年底公司灵活用工外派员工数已超10000人，18H1超过8000人，增长快速。公司在人事、行政、财务以及高科技、医药、金融、零售、工厂等领域确立行业领先标准及市场地位，获得诸多荣誉奖项。18年12月公司再次荣获2018中国人力资源战略管理年会评选的“年度最佳灵活用工服务机构”，彰显较强品牌优势。长期来看企业将非核心岗位外包提高生产效率、外部化用人成本及风险将成为长期趋势，我国灵活用工渗透率有望持续提升，行业发展空间较大，公司份额尚不足1%，有望凭借品牌优势、资本市场先发优势实现市占率的不断提升。

进军薪税专业服务领域，加强C端用户增值服务

新个税法实施背景下，企业及个人对新旧税衔接、个税顺畅扣缴等等问题关注度较高，对此公司新推出薪税智能服务中心，除针对企业提供薪酬管理服务，可以面向高净值C端用户提供个税申办、汇算清缴等业务；面对当前较差市场环境还推出了个人职业生涯咨询规划、简历辅导等业务；以后会持续尝试加大对C端用户的增值服务，长期有望提升候选人粘性，加强从候选人匹配、招聘、培训、管理的服务闭环。

行业处黄金增长期，公司优势突出，长期看好增长潜力

灵活用工行业处渗透率长期提升的黄金发展期。公司客户合作期限长、粘性强和复购率高，候选人数据资源优势突出；收购investigo切入欧洲市场，不断深化延伸产品服务。原预测18-20年EPS0.65/0.80/1.01元，考虑公司不断加强技术开发应用，经营效率有望持续提升，与investigo整合的规模效应有望不断显现，略上调公司盈利预测至18-20年EPS0.65/0.89/1.10元，可比公司19年平均PE25倍，行业高度分散，公司业绩高增长，有望持续外延整合提升市占率，给予公司19年36-37倍PE，原目标价26-27.3元，调整至32.04-32.93元，维持增持评级。

风险提示：猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、核心人员流失、人力成本上升。