康泰生物(300601)

投资要点

事件： 2019 年 1 月 28 日，公司发布 2018 年度业绩预告。 2018 年全年预计实现归母净利润 4.25-4.65 亿元， 同比增长 97.95%-116.58%。

点评： 符合预期，四联苗全年仍实现不错的增长。 2018 年全年公司净利润增长 97.95%-116.58%，扣非净利润增长 125%-148%； 其中第四季度单季度实现归母净利润增长-16.35%至+52.21%。假设增速落在中值，则相比于第三季度单季度 4.68%回升明显。我们认为，狂苗事件对行业的影响已经逐步过去。虽然受进口五联苗恢复批签发及同业产品质量问题影响，四联苗三季度和四季度的销售回落，但四季度情况好于三季度、有所好转；2018 年全年批签发 515.14 万瓶，我们预计全年仍实现约 400-450 万瓶的销售规模。 长期看联苗逐步取代单苗趋势确定，我们预计四联苗市场空间可达 19 亿元。

人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和 13 价肺炎球菌疫苗均有望于 2019 年申报生产。（1） 人二倍体狂犬疫苗： 市场空间约 1500 万人份，过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅 1%。公司全套引进赛诺菲・巴斯德技术， 虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）注册申请，但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）目前已处于临床研究总结阶段，预计有望于 2019 年年中申报生产，市场空间在 18 亿元左右。（2） 13 价肺炎球菌疫苗： 按照沛儿获批的 6 周龄至 15 月龄婴幼儿接种、4 针常规免疫接种程序（2、 4、 6 月龄进行基础免疫， 12-15 月龄加强免疫）、698 元/针的价格计算，我们认为 13 价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到 71亿元（15%渗透率）。康泰生物 13 价肺炎球菌疫苗国内进度第二，我们预计进度顺利则有望在 2019 年申报生产，成为国产第二家 13 价肺炎球菌疫苗生产企业，分享潜力市场。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2018-2020 年公司营业收入为 20.40、26.93、 37.93 亿元，同比增长 75.64%、 32.02%、 40.87%，归属母公司净利润为 4.29、 6.66、 10.72 亿元，同比增长 99.67%、 55.29%、 61.09%，对应 EPS 为 0.68、 1.06、 1.70 元。 公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来三年人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、 13 价肺炎疫苗、脊灰灭活苗等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。

风险提示： 核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。