元祖股份(603886)

事件

元祖股份发布2018年度业绩预增公告，2018年公司实现归母净利润与上年同期相比，预计增加人民币2,035万元至4,070万元，同比增加10%-20%；同期，公司扣非归母净利润与上年同期相比，将增加人民币1,450万元至3,350万元，同比增加8%-18%。

简评

全年业绩增长基本符合预期

根据公司公布2018年业绩预增公告，预计公司2018年全年实现归母净利润2.24亿元至2.44亿元，同比增长10%-20%；同期，公司扣非归母净利润将增至3529.72千万至5429.72千万，同比增长7.94%-18.33%。具体看，全年利润实现较快增长，主要受益于以下几点：1、18年端午和中秋业绩同比好于预期，两个主要节日期间营收增长8-12%，直接贡献了利润增长，月饼更是实现了15%左右的增长，大幅拉动全年业绩上行；2、公司持续开拓全国市场，我们草根调研数据显示，18年公司净增加门店在44家左右，年底达到635家左右，一定程度贡献业绩增长；3、本年度理财收入好于同期。

季节性影响四季度波动率较大，整体影响有限

单四季度收入端表现可能较弱，主要受到18年中秋错峰生产影响，加之上年Q4收入端基数较大，预计18Q4收入端会有一定压力。Q4单季度归母净利润预计区间在-231.78万元至1803.22万元，与上年Q4单季度同比变化-135.15%至173.49%。受产品结构影响，四季度并非公司需求旺季，且春节因素影响，费用投入比例会加大，进而影响每年四季度利润表现，且利润基数较低，进而导致波动率加大，但对全年整体影响相对有限。

未来稳健增长是趋势

公司四大板块稳健增长，每年新品率（含升级）在30%左右，对应产品均价提升可以保持在10-20%。门店拓展稳步推进，19年预计新开门店70家左右，净增加门店有望控制在30+家，公司保持良好的新开淘汰比例，稳步提升门店数量的同时，力求提升单店盈利能力。

盈利预测

公司各版块业务有序增长，我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.41、2.83、3.38亿元，对应EPS分别为1.01、1.18、1.41元，对应P/E分别为19.49、16.68、13.96。建议关注，维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险，公司经营风险，渠道拓展不及预期风险。