杭州银行(600926)

事件

1月28日，杭州银行发布2018年业绩快报，其中营业收入同比增长20.96%，归母净利润同比增长18.96%。

简评

1、营收增长20.96%，归母净利增18.96%

2018年全年，公司实现营业收入170.81亿元，同比增长20.96%；实现归母净利润54.13亿元，同比增长18.96%。无论是营收增速还是利润增速较17年均有明显的回升。与同业相比，无论是营收还是归母净利润均处于上游水平。

从四季度单季来看，实现营收43.30亿，同比增长10.64%，环比三季度下降11.62个百分点；实现归母净利润10.01亿元，同比增长13.11%，环比三季度下降9.76个百分点。4Q单季环比有小幅恶化。

盈利能力有所下降。2018年加权平均ROE为11.01%，较去年下降0.33个百分点，主要是由于2018年资本公积金转增后，总股本明显扩大40%；EPS为0.95元/股，较17增长6.74%；年末BVPS为9.20元/股，较年初增长12.75%。

2、零售存贷款增速加快，零售转型取得成效

2018年公司总资产较年初增长10.59%，贷款总额同比增长23.54%，存款同比增长18.75%，核心基础业务规模增长比较明显。

零售业务板块迎来新发展。在资产端，年末零售贷款达1277.42亿元，较年初增长36.34%，增速高出总贷款12.8个百分点。零售贷款占比也达到36.43%，较三季度末上升2.19个百分点，较年初上升5.23个百分点，预计在城商行中处于最高水平。

在负债端，零售存款达989.15亿元，较年初增长34.01%，增速也要快于总存款15.26个百分点。

从2017年底开始，公司启动了零售业务转型工作，从近一年经营业绩来看，零售存贷款增长均十分明显。公司零售业务的优势一方面在于客户基础雄厚，零售贷款本身较高；另一方面也在于区域信用环境较好。但由于公司目前零售贷款以低收益低不良的按揭贷款为主，而高收益的消费类贷款和信用卡贷款相对较少，因此零售息差不高，整体零售贡献与宁波银行还有差距。目前，其零售业务重心持续下沉，推出“公鸡贷”、“喜鹊屋”以及“乐分期”等有特色的消费信贷产品，有望弥补这方面的短板，提高零售的整体贡献。

3、下半年不良确认明显加快，贷款偏离度大幅下降

截至2018年末，公司不良率为1.45%，较年初下降14个BP，较三季末下降7个BP；逾期贷款与不良贷款的比例达82.47%，较年初下降58.21个百分点，逾期90天以上贷款与不良贷款的剪刀差更是只有74.07%，较年初下降45.33个百分点。而2018年二季度末，公司的贷款剪刀差还是107%，这意味着下半年公司明显加快了不良贷款的确认工作，否则实际不良应该下降地更多。

四季度拨备计提力度明显加大。截至2018年末，公司拨备覆盖率达256.00%，较年初提高了44.97个百分点，较三季度末提高26.90百分点；拨贷比为3.71%，较年初提高0.35个百分点，较三季末提高了0.23个百分点。四季度单季，不良率大幅下降是是拨备覆盖率回升的主要原因之一。

4、投资建议

我们从短期和中长期角度均比较看好杭州银行的投资机会。从18年业绩来看：其一、公司存贷款增速均较快，尤其是零售存贷款增速均在35%左右；其二、息差进一步回升，是支撑业绩增长的主要动力，未来有望继续提高；其三、资产质量持续改善，逾期90天以上贷款大幅下降，并全部纳入不良，；其四、公司业绩迎来拐点，并且超市场预期，营收增长20.96%，归母净利润增长18.96%，若非拨备计提加快所致，业绩增速或更快。未来已经没有确认压力；其五、拨备计提力度加大，风险抵御能力增强。

此外，杭州银行零售业务发展战略清晰，而且落实到位，由于其当地的客户基础好，预计零售业务优势将持续增强，最终都会体现在资产端。公司零售业务转型战略已经启动，在一年过程中也取得了相当的成效，零售贷款占比进一步提高至36.43%，环比提高3个百分点。未来随着公司更加重视消费信贷类业务，零售息差将进一步提升，零售对公司总营收和利润的贡献也将进一步加大。

我们预计公司2019年、2020年归母净利润分别增长22%、23%，EPS分别为1.28、1.56，对应PB为0.68、0.64，对应的PE为5.91、4.86。

5、风险提示

（1）2019年10月27日开始，公司面临交易满36个月后的第二次大规模解禁，预计规模30.49亿股，占总股本59%；（2）宏观经济下行的情况下，江苏地区民企风险有爆发的可能，影响公司资产质量。