爱尔眼科(300015)

投资要点

事件：公司发布2018年业绩预告，预计全年净利润区间为9.65-10.40亿元，同比增长30%-40%；此外，报告期内非经常性损益对净利润总额的影响金额为-8,500万元左右。

点评：公司业绩复合市场预期，参考非经常性损益对净利润的影响，公司全年的扣非净利润在10.5-11.25亿区间，对应的增速为35.3%-45.0%；以此计算Q4单季度的扣非净利润为1.3-2.05区间，若以中位值1.68亿计算，单季度的净利润增速约为41%，高于三季度34.7%的业绩增速。由于2018年度公司没有新增并购贡献，仅有部分医院的少数股权收购的影响，我们预计公司Q4实现了30%左右的内生增速。

公司全年的非经常性损益约为-8500万，以此计算Q4单季度影响约为-6400万元，我们预计引起较高负项非经常损益的原因去年相似，主要系白内障等项目的慈善捐助所致，捐助一方面履行了企业的社会责任，同时有利于塑造良好的品牌和市场形象。

公司综合实力进一步领先，持续高成长可期。1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超270家，规模远超同行；现有眼科医生超4000名，占全国10分之一以上；2）并购基金+合伙人发展模式，新建医院及新店盈利速度快；3）强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障，“千人计划”正推动公司公司整体医学实力快速提升；4）消费升级下，视光业务等是公司的新突破口，后续增长动能充足。

盈利预测和投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.3亿元、13.9亿元、18.0亿元，同比分别增长38.9%、34.7%和29.8%；对应EPS分别为0.43元、0.58元和0.76元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景，我们给予公司2019年55-60倍PE，对应价格区间31.9-34.8元，维持买入评级。

风险提示事件：医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。