长安汽车(000625)

事件：

公司发布业绩预告，2018全年归母净利5至7.5亿元，同比-93%至-89%。

点评：

2018年业绩符合预期。预告对应4Q18单季净利-6.6亿至-4.1亿元，与3Q18的-4.5亿元相仿。由于长安福特2018年尤其下半年销量大幅下滑，我们对公司全年业绩下滑、4季度单季亏损已有所预期。长安福特方面，4Q18销量6.9万辆，同比-73%，全年38万辆，同比-54%（产销公告口径），根据福特中国此前公布的在华合资公司业绩，我们估计长安福特4Q18净利-24亿元，全年-10亿元，同比下滑132亿元。长安自主方面，4Q18狭义乘用车销量19.4万辆，同比-35.2%，全年86.1万辆，同比-19.1%（乘联会车型加总口径，可能与实际值有一定出入），根据本次预告情况测算，自主板块4Q18单季税后利润4.2亿至6.7亿元，全年3.7亿至6.2亿元（同比增长1.2亿至3.7亿元），单季扣非净利-5.1亿至-2.6亿元，全年-17亿至-15亿元（同比下滑6亿至3亿元）。

2019年机会持续酝酿。我们判断行业正在逐步进入新一轮景气周期，以长安汽车为代表的弹性标的（低估值、高EPS修复预期）将迎来最佳表现时期，对长安汽车而言：

1）福特失误压低前期表现，带来较低估值。过去2年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡，主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司PB0.8倍不到，位于行业后段，低于其它4家主流车企（上汽、广汽、长城、比亚迪）。

2）公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自2017年底起，福特换帅、修正战略、升级中国业务地位，并于2019年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振，短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复（2019年单季预计-8、-5、6、18亿元），中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升，叠加公司经营逐季改善，可能进一步推动公司估值向上。

投资建议：随行业进入新一轮景气周期，长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位，长安自主有望在行业中继续保持重要地位，公司价值需重估，且弹性较大。根据本次业绩预告，我们估计长安自主利润率略好于此前预期，因此将公司2018-2020年净利由-0.6亿、5.8亿、66亿元调整为5.5亿、9.5亿、66亿元，19-20PE对应为38倍、5.4倍，19-20PB为0.73倍、0.66倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。