深信服(300454)

投资要点

公司预计2018年净利增长0%-10%。公司发布2018年业绩预告，预计2018年度，公司实现归母净利润5.75亿元-6.30亿元，同比增长0%-10%。公司公告称，预计业绩增长的主要驱动因素包括：（1）2018年公司营业收入相比上年同期继续增长；（2）2018年公司实际收到的销售自主研发软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期增加，导致所确认的其他收益增加；（3）根据《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》（财税〔2018〕99号），公司2018年开展研发活动实际发生的研发费用，按照实际发生额的75%在税前加计扣除，相比去年同期50%加计扣除比例，本期所得税费用明显减少。

18Q4单季度净利增速虽然下滑，但全年来看净利依然维持正增长。从单季度的数据来看，18Q4实现归母净利润2.62-3.17亿元，同比增长-12.80%-5.49%。18Q4较18Q1-Q3公司归母净利润增速大幅下滑，我们认为可能受宏观经济及订单确认等因素所致。但纵观全年，净利依然维持正增长。

公司成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商。（1）国内率先推出的安全SD-WAN2.0。深信服官网称，公司是国内率先推出的安全SD-WAN2.0方案的厂商，已经将该方案全球范围进行了一定规模商用，用户群体包括政企业、金融、政府、连锁零售、跨国企业等。（2）市场空间大。Gartner预测，到2020年，SD-WAN设备销售额将达到12.4亿美元，2016年-2020年全球市场复合增长率57.4%，市场空间大。（3）产品和技术能力出色。2018年1月10日，2019云管和云网大会在北京举办，大会公布SD-WAN解决方案评估结果。深信服安全SD-WAN2.0获得由中国信通院颁发的《可信云・SD-WAN解决方案评估证书》，成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商。我们认为，公司成为国内首家SD-WAN解决方案产品型认证厂商，彰显了公司出色的产品和技术能力，未来发展可期。

2019年1月20-21日，深信服在第11届核心合作伙伴论坛正式宣布，成立基础架构部门，同时发布最新企业级分布式存储aStor-EDS。

（1）成立基础架构部门。深信服CEO何朝曦称，在用户的数字化转型过程中，除了需要安全和云平台以外，还要有很多其他的基础设施。因此深信服拟将融合部分原有产品和2019年的全新产品，组建第三大业务板块――基础设施业务。未来，深信服的业务版图将包括三大板块：安全、云计算和基础架构。2019年，公司基础架构业务的进展值得关注。

（2）发布aStor-EDS，扩充云计算版图。公司官网称，aStor-EDS在极简架构的基础上实现了一平台多业务，通过智能存储、简化数据管理，打造了统一智能存储管理平台，实现了智能亚健康检测与智能业务感知。公司称，过去长达半年的预发布期间，aStor-EDS已经在公安视频监控与人脸识别、电视台非编业务、雪亮工程、央企地产云存储、省环境监测站等部分行业用户先行部署使用，已获得用户一定程度的认可。

盈利预测与投资建议。我们认为，深信服是国内信息安全行业领导者之一，云计算相关业务逐步放量，未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年，归母净利润分别为6.09亿元/7.89亿元/10.43亿元，EPS分别为1.51元/1.96元/2.59元，目前股价对应的PE分别为53倍、41倍、31倍。维持“买入”评级。

风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期；云计算业务拓展不及预期；研发风险；企业级无线市场竞争加剧的风险。