视源股份(002841)

事件：公司2019年1月28日晚发布2019年业绩快报，其中2019年归母净利润10.01亿，同比增长44.8%，超过此前预告20%-40%上限和我们预期。

点评如下：

全年业绩超预期，主要板卡营收超预期，ROE同比回升。公司1月28日发布2018年业绩快报，其中全年营收169.97亿，同比+56.40%，归母业绩10.01亿，+44.81%，（上次预告20-40%）；Q4营收49.95亿，同比+46.70%，净利润1.51亿，同比+58.95%，Q4和营收和业绩大超我们和市场预期，主要为（1）TV控制卡在客户份额提升且高附加值智能卡比例继续增加；（2）教育智能交互白板业务4季度淡季不淡，大尺寸、录播、班台等新品打开市场；（3）17年公允价值损益较低；同时我们基于对未来2年板块、教育、会议的判断上调2019-2020年业绩预测分别为1.37（+5.4%）/1.83（+5.8%）亿。另外从盈利角度看公司2018年净利率5.89%，同比下降0.46个百分点，主要是传统板卡业务营收占比增加以及原材料成本提升等拉低净利率，但从ROE角度公司2018年ROE（摊薄）为33.14%，同比提升5.58个百分点，公司经营效率和盈利质量进一步提升。

教育智能平板业务高渗透率后的再成长。2018年年初大家对公司智能交互平板业务保持一定的置疑，然而公司2019年教育智能交互依然靓丽，尤其是在华南高渗透率区域，高增长的预期差来自于：（1）教室交互平板的更新换代需求，尤其是行业2015年前投放的交互平板；（2）公司新产品如80/86英寸大尺寸交互平板、智能黑板、录播系统、班台等新品类先后推向市场带动单个教室ASP的提升，市场规模滚动变大。另外尤其是随者教育部信息化2.0、浙江、广东先后出台数字校园、智慧课堂、常态化录播（详细参考我们1月8号录播市场专题）等暖风政策打开新的市场需求。

会议智能终端2019年将加大发力。公司2018年在会议智能终端进展基本符合预期，2019年公司将改善渠道、重点加强对大客户体验式营销等，叠加研发、品牌、价格等优势我们预测公司未来几年将继续取得高速发展。

智能电视板卡：2019年受原材料成本下降将带来毛利率和利润的改善。

盈利预测：我们基于公司电视板卡毛利率回升&教育新品类&会议信息化加大推广以及优秀管理的溢价，对未来2年公司上调2019-2020年营收预测分别为207（+14.3%）/262（+12.9%）亿，上调2019-2020年业绩预测分别为1.37（+5.4%）/1.83（+5.8%）亿，对应2019-2020年归母净利润分别同比增长36.5%/33.8%，EPS为2.08/2.79，对应PE为28.4/21.2。考虑公司未来三年的确定性较强，给予2019年32-35PE，维持“买入”评级。

风险提示：教育&会议业务推进不及预期；会议业务市场规模偏差；市场竞争。