东山精密(002384)

事件：

公司发布2018年业绩快报，2018年实现营业收入约203.13亿元，同比增长约31.99%，实现归母净利润约8.25亿元，同比增长56.79%。公司同时公告在2018年对应收账款、其他应收款、存货、可供出售金融资产、长期股权投资等进行了约4.88亿元的资产减值。

点评：

资产减值拖累短期业绩，经营表现低于预期

根据业绩快报，公司Q4单季度实现归母净利润1.48亿元，同比下滑5%。公司业绩低于此前的预报区间10.6亿-12亿元，主要因为公司在四季度计提了资产减值。根据公告，公司全年共计提资产减值4.87亿元，其中Q4单季度新增计提减值3.42亿元，这是对暴风智能科技的应收账款和其他应收款分别计提了约2.7亿和0.7亿元的坏账。

在不考虑Q4新增的3.4亿元资产减值之后，公司全年归母利润将达到11.65亿元，符合此前预期。

软板ASP继续提升，硬板享受5G红利

公司在完成MFLX收购后，持续进行整合，并在盐城扩建新厂，目前成效初显，盈利能力显著提升。在2018年四季度，受到主要客户销售下滑影响，软板业务受到一定拖累，但实际增长仍然较快，主要是在客户的料号和ASP均有提升。展望2019年，公司软板在主要客户的ASP将进一步提升，同时随着良率的提高和效率的改善，盈利能力也将继续提升。

公司在2018年8月完成了Multek的并表，实现了从软板向硬板的延伸。公司Multek硬板主要产品为通信板，主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。2019年将开启5G的规模建设，对于通信的需求将大幅增加，公司将明显受益。在完成并购之后，公司持续进行整合，经营效率和盈利能力得到了明显提升，这一趋势有望在2019年得到延续。与此同时，Multek硬板在2018年只有四个月时间并表，对公司的盈利贡献较为有限，因此其对公司2019年的业绩贡献将大幅增加。

介质滤波器龙头确定受益5G建设

公司在2017年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商，拥有强劲的技术实力，发展十分迅速。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G的小型化、集成化要求，所以陶瓷介质滤波器有望成为5G基站的主流。目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器，并将逐步提高在低频率基站中的应用，而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前公司介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货，国外客户有望在19Q2开始导入，全年业绩有望快速放量。

盈利预测、估值与评级

在经过2018年的调整和整合之后，公司各项业务在2019年将迎来新的发展机遇。软板业务将继续享受ASP和盈利能力的提升，硬板业务享受5G带来的通信板需求，滤波器业务则将因5G而快速放量，公司发展继续向好。考虑到最新的资产减值，以及5G相关业务规模较小，未来两年仍不足以弥补下游消费电子客户销售疲软的影响，我们下调公司2018―2020年EPS分别至0.51/0.99/1.19元；考虑到公司当前估值水平较低，净利润增速仍然较快，我们维持“买入”评级。

风险提示：

财务杠杆较高带来经营风险；大客户销量下滑超出预期；新产能投产不及预期。